流动性｜资金面进入“确定性”阶段.docx

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资金扰动因素增加 4

央行：下周MLF到期3870亿元 9

政府债：下周政府债净融资和净缴款均明显回落 10

统计期票据先下后上，供需两侧均疲软 12

汇率：人民币延续升值，逆周期调控整体走弱 12

市场资金供需：基金明显降低杠杆 13

CD：大行缺负债压力仍重，货基积极追入存单 15

一级发行市场：国有行缺负债压力仍重，存单发行久期短期化 15

二级交易市场：资金价格稳定1.80%，货基积极追入存单 18

风险提示： 19

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图1.本周流动性和存单要点跟踪 4

图2.本次接近税期的资金价格变动较小 5

图3.今年理财负债端增长弱于往年，债市调整带来压力 5

图4.汇率和债市压力均边际趋缓 5

图5.大行一般存款增长弱，存单融资高增，负债压力大 6

图6.前两个交易日均回笼5亿元，央行态度未完全转松 6

图7.大行融出仍旧处于相对低位 6

图8.货基融出处于相对高位 6

图9.CD具有正carry 7

图10.4月存单收益率一般受益于资金转松季节性回落 7

图11.下周资金扰动因素 8

图12.央行延续月初回笼流动性操作 9

图13.逆回购存量仍旧高于季节性 9

图14.统计期短期资金到期情况 9

图15.统计期或有中长期资金到期情况 9

图16.政府债净融资和缴款情况 10

图17.政府债净融资进度 10

图18.结构视角政府债净融资量和进度情况 10

图19.国债净融资进度 11

图20.地方政府债净融资进度 11

图21.结构视角政府债净融资量和进度情况 11

图22.票据绝对利率走势 12

图23.票据相对利率走势 12

图24.即期汇率相对中间价继续升值 13

图25.USDCNY、USDCNH掉期点 13

图26.USDCNY背离跌停价幅度加大 13

图27.逆周期因子走弱，趋势上掌控力度渐弱 13

图28.资金供需情况 14

图29.市场杠杆情况 14

图30.资金价格走势 15

图31.资金面体感情况 15

图32.同业存单净融资额 15

图33.年内同业存单到期规模 15

图34.分主体同业存单净融资规模占比 16

图35.分主体存单募集成功率 16

图36.同业存单加权发行期限 17

图37.分主体长久期存单发行占比 17

图38.分期限同业存单发行占比 17

图39.分期限存单募集成功率 17

图40.存单发行利率有不同程度的回落，其中3M以内的国股行存单发行利率回落明显 18

图41.存单活跃度情况 18

图42.存单买盘情况 18

图43.存单曲线形态 19

图44.1年期存单季节性走势 19

资金扰动因素增加

上周报告《2.0%的存单赔率合适》我们提出两观点已经兑现：（1）3月资金面预计中性均衡，资金放松的短期契机或来自于“…债市负反馈”等；（2）若有赎回扰动，或是较好的配置机会，看好2%存单的配置价值。

图1.本周流动性和存单要点跟踪

项目

本周回顾

下周关注

央行

本周（03.10-03.14，下同）央行延续月初净回笼操作，逆回购存量仍旧高于季节性。

1、下周（03.17-03.21，下同）短期资金到期6462亿元，1年期MLF

到期3870亿元，3月有7000亿元买断回购资金到期；

2、0313或有买断问询，按照T+3或有买断投放，和MLF形成对冲；

3、央行下半月一般趋向于净投放。

政府债

1、总量上，本周政府债净融资1199亿元，累计净融资33066亿元，净融资进度为23.9%，净缴款2458亿元；

2、关注当前新增专项债发行进度仍旧偏慢，置换债相比于2月发行进度明显减缓。

下周政府债净融资转负，净缴款（1091亿元）继续回落，整体净融资进度为23.2%，属于季节性高位；

结构上，下周国债净融资转负，地方政府债净融资回落，国债净融资进度为17.5%（高于历史均值），新增地方政府一般债/新增地方政府专项债/特殊再融资债发行进度分别为30.6%（高于历史均值）/15.6%（低于历史均值）/53.3%：

统计期内除去周四政府债缴款偏高，其余时间段政府债缴款偏低，无超长期国债发行，10年期以上地方债发行占比约59.64%。

资金

票据

统计期内票据利率整体先下后上，6M国股转贴利率在1.20%-1.25%附近震荡一周，综合供需来看，预计后续票据利率易下难上。

信贷是否延续开门红，票据利率是否打破震荡上行。

汇率

1、在岸人民币兑美元汇率整体继续升值，境内掉期点先上后下；

2、人民币兑美元中间价