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资金面能维持偏松么？

——4月流动性展望

证券研究报告

分析师陈兴核心观点

SAC证书编号：S0160523030002

chenxing@3月以来，央行对资金面的态度边际缓和，资金面转向均衡态势。那么，4月

政府债供给有多少？流动性缺口有多大？资金面转松了么？

分析师谢钰

SAC证书编号：S0160523080003

xieyu01@❖资金面有何变化？资金利率方面，3月短端资金利率趋于下行，资金面整体

均衡偏松；流动性分层现象接近消失，R007与DR007利差处于较低位。央

行操作方面，中下旬以来，央行公开市场由净回笼转为净投放，呵护税期流动

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性，月末央行开展4500亿元MLF操作，为去年8月以来首次超额续作，同

1.《俄乌“战后”，经济如何重铸？——

时价格改为多重招标。长债利率方面，3月债市快速回调后企稳，10Y国债利

掘金欧洲系列之一》2025-03-28

2.《M1开始新一轮反弹了么？——从率较2月末上行9.8BP。债券托管方面，3月债券托管规模环比增速上行，分

流动性看经济系列之一》2025-03-14券种看，利率债托管环比增量扩大，其中地方债继续贡献主要增量；分机构看，

3.《对等关税，影响了谁？——“特朗2月政府债券供给大幅抬升，商业银行仍是承接的主要力量。

普经济学”系列之十三》2025-03-07

❖政府债供给多少？国债方面，4月已经公布的两只附息国债发行规模较3月

进一步增长，据此我们预计4月普通国债或将发行1.16万亿元，考虑1.2万

亿元的到期量后，4月国债净融资规模约-455亿元。地方债方面，我们预计4

月地方政府新增债和普通再融资债规模分别为3200亿元和3800亿元；特殊

再融资债预计二季度将完成发行，4月发行规模在2000亿元左右，则地方债

发行总规模约9000亿元，净融资规模约7360亿元。总的来看，我们预计4

月国债和地方债发行分别约1.16万亿元和9000亿元，政府债合计净融资规

模6900亿元。

❖资金面转松了么？从资金供需的角度看，在排除逆回购和MLF到期因素的

情况下，我们预计4月流动性缺口约1100亿元，资金面压力较3月明显减

轻，国债到期规模大幅抬升导致政府债净供给规模下降是主要原因。往后看，

央行调控仍是重要变量，近日央行对于资金面的态度有所缓和，资金面呈现均

衡偏松的态势，叠加4月资金面有利好因素存在的情况下，跨季后DR007中

枢有望下行至略低于1.8%的水平。

❖风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。

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