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深度分析|证券Ⅱ
目录索引
一、行业整体与格局变化6
（一）政策与市场双重驱动下，行业基本面盈利大幅回暖6
（二）头部券商更具韧性，但中小券商盈利弹性更强7
二、泛财富管理业务：市场回暖，加速转型9
（一）经纪及财富管理业务：交投回暖，产品端有望改善9
（二）资管业务：降费落地、市场表现压制业绩改善14
（三）资本中介业务：两融结构及利息率承压17
三、泛自营业务：分化发展与业绩胜负手19
（一）自营业务：券商分化加剧，收益率普遍回升19
（二）固收投资：资配摆布与盈利分化21
（三）做市业务：头部券商稳健发展，债券做市助力新增长23
四、投行与资本化业务：底部回暖进行时24
（一）境内股权承销见底，头部优势更为凸显24
（二）提升上市公司质量，并购业务有望迎来战略机遇27
五、国际化业务：海外优势布局与业务转型加速29
六、投资建议：一流投行优势突出，看好禀赋格局优化31
七、风险提示32
识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
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深度分析|证券Ⅱ
图表索引
图1：证券行业ROE/ROA水平（%）6
图2：证券行业杠杆率水平6
图3：证券行业营收、净利润（亿元）7
图4：证券行业分项业务收入结构（%）7
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