轻工纺服行业2025年中期策略：内需弱复苏，泛娱乐玩具景气向上.docx

图19：卡游近年经调整净利润变化 14

图20：卡游收入分品类 14

图21：卡游收入分渠道 14

图22：乐自天成业绩稳步增长（亿元） 15

图23：社零和限额以上服装零售累计同比% 16

图24：消费者信心指数 16

图25：SW服装家纺存货周转率 17

图26：SW服装家纺库存周转率同比% 17

图27：中国纺织和服装出口累计增速（单位：%） 18

表格目录

表1：重点公司业绩及估值情况（6月10日） 6

表2：部分出口公司逐季收入增速 7

表3：部分出口公司业绩及估值情况（截至6月10日） 9

表4：各部门促消费政策内容 16

表5：2023年来主要品牌的流水增速 17

观点综述

传统消费领域，家居和纺服方面，内销下半年在国补等政策推动下延续复苏，外销短期关税延期风险暂时消除，但未来仍然有不确定性。新消费领域，基于情绪消费的泛娱乐玩具行业快速发展，下半年重点公司有诸多看点，建议重视泛娱乐玩具行业机会。

家居行业：内销龙头高股息率，外销关注关税政策变化

家居内销：国补填补需求低谷，头部家居企业股息率高

竣工下行压制家居自然需求，国补填补需求低谷

家居需求24年承压，25Q1有所回暖。2024年家居需求整体存在压力，建材家居销售额2024全年同比-3.9%。其中24年春节后至4月区间，基数较高下行压力较大。2024年7月以来销售压力再次加大，但随着4季度

以来家居国补的落地，家居销售呈现逐步改善。进入2025年家居销售已有明显向好，建材家居销售额1-4

月累计同比+5.3%；家具社零3-4月同比增速均接近30%。

图1：家居卖场销售额情况 图2：家具社零24Q4起改善明显

规上建材家居卖场销售额（亿元） YOY 家具类商品零售额（亿元） YOY

2000

1500

1000

500

0

40%

20%

0%

-20%

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300

250

200

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50

0

40%

30%

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10%

0%

-10%

FinD，东兴证券研究所 FinD，东兴证券研究所

资料来源：i资料来源：i地产销售端反弹后重现回落，竣工数据持续下行。地产销售数据在2024年总体延续承压态势，其中二手房销售表现较优，24上半年在高基数下同比下行，6月份起实现增长；一手房持续同比下行。24Q4起销售出

资料来源：i

资料来源：i

现改善迹象，主要受益于政策端变化，改善延续至25Q1。地产销售数据尤其是一手房数据，2025年以来仍然下行，但降幅已有显著收窄，或将逐步企稳。竣工数据自24年以来持续同比下行，25Q1存在环比改善迹象，4月份降幅再次扩大至-20%以下。地产竣工作为新开工/销售的后置数据，我们预计近期仍将持续承压，压制家居自然需求。

图3：11城周度二手房销售面积及同比情况 图4：月度商品房销售面积变化情况

400

300

200

100

0

11城二手房成交面积(万平米) YOY

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商品房销售面积（万平米） YOY

10%

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-40%

资料来源：iFinD，东兴证券研究所

资料来源：i

注：数据断口处对应上年春节周，同比增速过大因此剔除

FinD，东兴证券研究所

资料来源：i图5：月度商品房销售额变化情况 图6：月度住宅竣工面积变化情况

资料来源：i

12000

10000

8000

6000

4000

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0

商品房销售额（亿元） YOY

10%

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20000

15000

10000

5000

0

住宅竣工面积（万平米） YOY

0%

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-50%

FinD，东兴证券研究所 FinD，东兴证券研究所

资料来源：i资料来源：i家居补贴逐步推进，支撑家居需求。2024年9月以来各地家居以旧换新政策陆续落地，其中广东、四川等区域补贴政策实施较早，效果明显。2025年以旧换新补贴政策继续推进，补贴额度由1500亿翻倍至3000

资料来源：i

资料来源：i

亿元。家居补贴政策在2024年仅有部分地区积极推进并取得较好的正反馈，我们看好在标杆城市的带动下更多省市投入补贴。另外，补贴普遍需要商家满足审核条件并且先行垫资，大型上市公司凭借高合规性和强资金实力，有望提升份额。

家居企业业绩边际改善，股息率高水平

重点公司业绩端仍存压力。重点公司20