绝味食品-公司研究报告-跟踪兼鸭类产业链分析报告起底鸭类产业绝味价值几何-23061316页.pdf

2023年6月13日

公司研究

起底鸭类产业，绝味价值几何？

——绝味食品（603517.SH）跟踪兼鸭类产业链分析报告

要点买入（维持）

当前价：36.62元

鸭肉是第三大消费肉类，父母代集中度高：鸭肉长期处于我国居民肉类消费第三

位，其中樱桃谷鸭为我国最主要的肉鸭品种，2022年樱桃谷鸭祖代存栏量占到

总存栏量占比达67%。产业链中，祖代与父母代市场集中度更高，主要厂商有作者

樱桃谷、和康源、新六和等，屠宰端格局分散（龙头新希望屠宰量占比仅8.7%）。分析师：叶倩瑜

执业证书编号：S0930517100003

产业链周期较短，供给存在弹性：鸭类全产业链生长周期约14个月，但行业供021

给集中于父母代，因而从父母代孵化开始计算，商品代供给起量需要8-9个月，yeqianyu@

2022年主要厂商集中于Q2投产，Q3-Q4投产较少，这意味着23年4月及之分析师：陈彦彤

执业证书编号：S0930518070002

后的商品代鸭苗投苗量由2Q22父母代鸭苗投产量决定，因而后续鸭苗数量大幅021

提升概率不大。chenyt@

分析师：杨哲

鸭苗投苗量修复，但价格大幅下探空间不大：2017-19年，由于非洲猪瘟带来猪执业证书编号：S0930522080001

价上涨，鸭肉作为替代品得以受益，并引发一轮上涨行情，2022年以来的行情021

系疫情导致父母代蛋鸭大量屠宰，加速了2019年之后的产能出清，当前父母代yangz@

存栏量较2019年有30%的缺口。根据中国饲料行业信息网数据，4月中旬出苗联系人：李嘉祺

量已达1100万羽，接近屠宰场需求量1200万羽/天。因而我们估计后续鸭肉供lijq@

需端实现弱平衡。此外，饲料成本上涨亦为鸭苗及肉鸭价格提供支撑，我们测算联系人：董博文

得出，鸭苗价格上涨贡献成本增量约60%，饲料价格上涨贡献成本增量约40%，dongbowen@

联系人：汪航宇

在保证鸭农盈利的前提下，2023年年内毛鸭终端售价下滑幅度或有限。

wanghangyu@

若各品类采购价涨幅不同步，绝味食品可较好消化成本：绝味食品第一大品类鸭

脖在2019-20年的年采购均价上涨幅度均超过30%，但期间绝味毛利率变动不市场数据

大，成本能够实现较好消化，主要得益于两点：1）提价以及产品结构调整，提总股本(亿股)6.31

升吨单价（2019年）；2）鸭副价格并非普涨，仅鸭脖价格上涨幅度最大，因此总市值(亿元)：231.16

一年最低/最高(元)：36.13/64.30

综合成本能够得到较好消化（2020年）。2022年鸭脖采购均价较2021年提升近3月换手率：65.58%

18%，其余鸭副成本基本上行，造成成本上行周期较难消化。

盈利预测、估值与评级：根据近期成本数据，我们判断23年5月后公司毛利率股价相对走势

有望环比改善，且幅度可观，若成本恢复到2Q