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中长期资金的配置行为解析

国联民生证券非银研究团队

2025年09月25日

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持

请务必阅读报告末页的重要声明

第一部分保险资金：增配股票是共识，分类方式有分化

目第二部分养老金：权益类资产净值及占比均有所提升

第三部分企业年金：权益类资产占比维持高位

录第四部分投资建议：维持保险行业“强于大市”评级

第五部分风险提示

1、保险资金：增配股票是共识，分类方式

有分化

◥从规模看，保险行业的资金运用余额持续增长。

➢截至2025Q2末，保险行业资金运用余额规模达36.23万亿元，同比+17.4%，保险资金规模延续较好增长态势。

➢分行业来看，截至2025Q2，人身险公司、财产险公司的资金运用余额分别为32.60万亿元、2.35万亿元，同比分别+17.7%、+11.3%，其

中人身险公司的资金运用余额增长更快，主要系银行存款等竞品收益率下降、人身险产品预定利率接连下调等带动客户对人身险产品的

需求快速增长，进而推动人身险保费收入增长。从结构来看，截至2025Q2，人身险公司、财产险公司的资金运用余额占保险行业资金运

用余额的比重分别为90.0%、6.5%，较2025Q1末分别+0.1PCT、持平，人身险公司的资金运用余额占据绝对比重。

图表：保险资金运用余额持续增长图表：人身险公司的资金运用余额表现图表：财产险公司的资金运用余额表现

资料来源：金融监管总局，Wind，国联民生证券研究所4

◥从结构看，保险资金主要配置于债券等固定收益类资产，股票等权益类资产的配置比例边际有所抬升。

➢对于人身险公司，截至2025Q2末，人身险公司对固定收益类资产（银行存款+债券）、权益类资产（股票+基金+长股投）的配置规模分别为

19.54万亿元、6.96万亿元，较2025Q1末分别+4.8%、+3.8%。从配置比例来看，人身险公司配置的固定收益类资产、权益类资产规模占资金

运用余额的比例分别为59.9%、21.3%，较2025Q1末分别+0.5PCT、-0.02PCT。其中银行存款、债券、股票、基金、长股投的配置比例分别为

8.0%、51.9%、8.8%、4.5%、8.0%，较2025Q1末分别-0.2PCT、+0.7PCT、+0.4PCT、-0.1PCT、-0.3PCT，债券是人身险公司的配置基本盘。

➢在存款利率下降、新准则陆续实施、监管呼吁中长期入市等推动下，人身险公司整体加大了对债券、股票的配置比例，降低了对银行存款、

基金的配置比例。人身险公司增配债券或主要是为了锁定长期投资收益率、拉长资产久期以应对长端利率下行风险；增配股票或主要是为了

增厚投资收益率以覆盖负债成本。

图表：人身险公司的投资资产结构图表：人身险公司对股票的配置规模