【国盛-2025研报】固定收益定期：与其预判，不如应对.pdfVIP

证券研究报告|固定收益定期

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20251012

年月日

固定收益定期

与其预判，不如应对

近期中美经贸冲突再度升级，全球资本市场大幅波动。近几天中美贸易冲突再度

升级，美国对华船舶加征港口费，我国采取反制措施，并且对稀土全产业链技术实作者

施出口管制。而后美国总统特朗普称考虑对华从11月1日起加征100%关税，并

分析师杨业伟

拟对所有关键软件实施出口管制。中美贸易冲突快速升级，这导致全球资本市场

大幅波动，10月10日，纳斯达克指数下跌3.56%，纳斯达克中国金龙指数更是执业证书编号：S0680520050001

下跌6.1%。邮箱：yangyewei@

中美贸易冲突升级，与4月初类似，债券利率也出现明显下行。10月11日，各

期限利率普遍出现明显下行，30年国债较前一日更是大幅下行5.01bps，10年国相关研究

债也下行2.54bps。4月初中美贸易冲突加剧时，利率就曾出现较为显著的下行，

2025年4月7日，10年、30年国债在3个交易日内均下行超15bps。当前面临1、《固定收益定期—十月：修复利差》2025-10-09

的国际环境、国内基本面状况、债市环境与当时都有一定类似性，因而市场不免与2、《固定收益点评—十一长假的关注点与节后债市

当时比较，后续市场是否会再现当时的走势？展望》2025-10-07

虽然历史会踏着相同的韵脚，但不会简单重复。当前的中美经贸冲突与今年4月3、《固定收益定期—如何应对跨节？》2025-09-28

初依然有较为明显的不同，以当前的冲突来看，烈度显著低于今年4月，无论是

关税落地的幅度，还是波及的范围，都低于今年4月。而且后续来看，美国加征

关税是否会实质性落地，以及我们的反制措施和力度，双方经贸冲突的范围，除关

税外是否还会扩大至其他领域等都不确定。而准确判断未来双方政策的走向，是

非常困难的事情，也超出我们的能力范围。因此，我们认为与其预判，不如应对。

即在不同的政策情境下，作出不同的应对策略。我们对中美贸易冲突分不同情境

进行分析：

情景一：美方极限施压威胁，但未实际落地或幅度有限，我方保持克制，双方冲

突在目前烈度下未进一步加大。这种情况对市场的影响相对较为有限，美方的冲

突可能更多是在为后续谈判获取筹码。而考虑到在经历了4月贸易冲突之后，市

场对此敏感度也会有所下降，因而债市相对反映幅度则会较为有限。我们认为，这

种情况下10月11日长端利率3-5bps的显著下行可能就已经反映了政策冲击，此

后债市会再度回到基本面和资产荒主导下，利率呈现震荡走低态势。

情景二：美方较大幅度的实施加征关税和其他政策，我方进行有效的对等反制，

双方冲突加剧，国内政策暂时保持观望。这事实上是今年4月的情形组合，双方

不断进行政策加码，在一轮轮的政策中升级冲突，这种情况下，资本市场的调整则

没有结束，冲突的升级会增加资本市场压力。但考虑到冲突升级对双方均不利，从

4月经验来看，也是中长期经济和资本市场难以承受的。因而后续理性状况下会再

度回到相对可接受的关税水平和经贸关系。考虑到冲突持续性不确定，因而国内

政策存在短期观望的可能。因为与4月政策组合类似，那么这种情况下长端利率

有望呈现出与4月类似的下行幅度，即在经贸冲突升级过程中下行10-20bps左

右。

情形三：中美贸易冲突升级，并且国内及时通过积极的宏观政策进行应对，特别

是宽松的货币政策。如果在中美经贸冲突不断升级的过程中，国内迅速出台