【国贸期货-2025研报】专题报告：中美冲突升级助推债券市场修复.pdfVIP

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31

号

中美冲突升级助推债券市场修复

投资观点：看多国债（TL/T/TF/TS）

报告日期2025—10-12专题报告

Ø2025年10月10日夜间，特朗普在推特中表示:从11月1日起国贸期货研究院樊梦真

对中国产品加征100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管Ø从业资格证号：F3035483

制。受此消息影响，全球金融市场巨震，美国股市道琼斯指数、Ø投资咨询证号：Z0014706

纳斯达克指数和标普500分别跌1.9%、3.56%和2.71%，美债收益

Ø

率除超短期期限外，各个期限收益率下行，振幅在1～2.5bp不

Ø

等，中国金龙指数跌6.1%，商品中原油、铜大跌，黄金收涨，美

Ø

元小幅走低，人民币汇率贬值200个点。周六，我国银行间债券

收益率大幅走低，30年期活跃券下行超5bp。Ø

Ø从市场的“膝跳反应”来看，自然会将本轮的中美冲突升级与今Ø

年4月的全球对等关税进行比对。但两者之间存在一些差异。首Ø

先，4月关税波及范围较广，税率幅度较高，特朗普的关税战打

法大超市场预期，但中美之间却呈现先剧烈后缓和的趋势，通过

双方谈判市场迎来了近半年的缓和窗口，关税的影响逐步淡化。

而此次冲突升级虽在意料之中，但时间节点的选择却是超预期

的，美方将重点聚焦在与中方的博弈。其次，4月份的关税战演

化过程难以预期，但本轮APEC会议将作为重要的观察窗口期，可

能也会是事件的转折点。最后，稀土是触发特朗普敏感神经的关

键，在中美的交锋中，当下的中国拥有更多类似稀土可以掌握主

动权的筹码以应对美国的施压。

Ø短期来看，市场将由避险情绪主导，与4月份类似，股债两类资

产或因呈现不同的波动特征。但后续的演变有较大的不确定性，

一方面与中美博弈进展密切相关，可预测性较低，中性的假设是

中美双方边打边谈，做有限的退让和软化，风险相对可控，另一

方面市场学习效应较强，4月份是一次可参考的经验，但市场环

境略有差异，当下股市经过近三个月的快速走强，已处于近10年

的高位，而债券市场情绪脆弱，甚者悲观者认为有转熊的可能。

周一市场对于股的主流预期有两种，其一是与4月份类似，跌幅

上仅杀跌5%-10%后很快开启修复，事件冲击影响有限；