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可转债融资风险研究的国内外文献综述

1国外研究综述

国外专家及学者对于可转债的研究时间较早而且比较深入，相关理论体系也

比较成熟，主要集中在以下几个方面。

(1)在可转债定价方面：

Scholes和Black(1973)提出可以将期权定价模型的适用范围扩充到可转债

上，这是可转债关于定价的最基础最经典理论⑴。Epstein等(2000)通过对可转

债的条款设计进行合理的深入分析后，了到可转债的定价主要受到平滑利率结

构的影响⑵。Emanuel和Massimiliano(2012)进行研究时，在可转债定价模型中

加入了时间因素的影响⑶。Batten、Khaw和Young(2018)以纯美国可转债为对

象，研究出在一定条件下会使可转债的定价变低，即对信用更敏感、期限更长会

使可转债的定价变低⑷。Viva和Hefnawy(2019)运用蒙特卡罗模拟方法对可转

债的定价进行了实证研究，发现当可转债呈现属性不同时，定价被低估的程度也

不同。当呈现债券属性时被低估的程度要大于呈现股票属性时，并且市场环境也

会对可转债的定价产生影响⑸。

(2)在可转债发行动机方面：

相比于我国而言，外国针对可转债融资动机方面的研究起步较早，研究时间

较长，研究成果也较为成熟，国外针对该项研究的结果，主要归结于以下几个方

面。

①资产替代假说

Green(1984)明确提出了可转债具备较高的价值，相比于传统的普通股票

和普通债券而言，能够降低道德风险和缓逆向选择，有效的帮助股东和债权人

进行利益关系联合⑹。DutordoirStrong和Ziegan(2014)通过对多个西欧国家

发行可转债的研究支持了该假说，发现了可转债对于经理人存在的道德风险会进

行一定程度的约束⑺。

②风险评估假说

Brennan和Schwartz(1988)提出了风险评估假说。在这种假说中，若公司

面临的风险因素比较多，那么可转债能够有效的代替传统债券⑻。Essig等(1992)

经过研究发现，公司通过发行可转债可以减少企业风险评估的成本⑼。

⑤后门融资假说

Stein(1992)为代表提出了后门融资假说。在这种假说中，明确了市场上有

很多企业将可转债作为一种股权融资的后备手段来使用，这种现象在信息流通较

差、经营风险较高的企业中，体现得尤为明显，该学者也通过研究制定了较为合

理的模型对其分析的。Dr.CameliaS.Rotary(2006)通过对多个可转债进行实证

分析，确定了当前市场上很多企业发行可转债的目的并非是为了单向的降低逆向

选择成本，也是为了获得更加高效的利益收集速度凹。

④阶段性融资假说

Mayers(1998)为代表提出了阶段性融资假说。在这种假说中，可转债不仅

仅能够降低融资者的发行成本，同时也能够通过债券本身的性质对投资者的行为

进行合理的规范，保证其能够进行低风险投资凹。MasahikoEgami(2010)通过

对市场上各类企业发行可转债的情况进行分析，明确了该债券本身的转换权和转

股时效能够对投资方和发行方的行为产生影响叫

⑤管理者堑壕假说

Zweibel(1996)认为，如果企业本身存在着一定程度的恶意威胁时，企业

会通过发行公司债、作出相应的不减低项目价值的承诺等一系列行动来达到消除

恶意行为的目的，如果企业不存在恶意收购行为，这时候企业再进行债券融资,

会增加企业运营过程中的风险，进一步导致企业经营不顺利，甚至破产邱。

Isagawa(2000)基于Zweibel的理论提出，利用可转债的发行，能够有效地帮助

企业规避恶意收购以及债券融资方面的风险回。

(3)在可转债对公司绩效影响方面：

InmooLee和TimLoughran(1998)通过研究美国1975-1990年多家发行可

转债的上市公司，发现在可转债发行之后，企业的经营业绩和股票价格均呈现下

降的趋势，尤其是在可转债发行的四年后，公司会损失将近一半的利润率以及资

产收益率叫Yu-Lu等(2015)结合TOPSIS法研究了海外公司发行可转债的情

况，并对发行前后公司绩效进行对比，发现可转债的发行对于公司绩效的提升有

重大影响明。

(4)在可转债股权稀释效应方面:

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