2025Q4海外经济与资产展望：美欧日政策差异下的弱美元-251018-华西证券.pdfVIP

证券研究报告

美欧日政策差异下的弱美元

——2025Q4海外经济与资产展望

大类资产首席分析师：孙付

SACNO：S1120520050004

2025年10月18日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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核核心观点心观点

海外经济基本面与展望：

●美国：美国经济边际放缓，供给端无论制造业、还是服务业景气度均有所回落，劳动力市场显现疲态。尽管关税

对通胀的影响仍在发酵中，但美联储更关心就业，叠加政策独立性被政治力量削弱，美联储将继续降息（50BP）并

停止缩表。结构性方面，美国中期财政扩张力度较大，赤字和债务膨胀成为市场的“心头石”，关税增加对财政赤

字的对冲力度尚不确定。

●欧洲：欧洲经济在持续降息的刺激下呈现一定企稳现象，利率下行带动居民和企业信贷增长。但欧洲的内在结构

性问题（移民等）和能源瓶颈持续掣肘经济，工业经济疲态依旧，特别是德国。通胀压力的消除为欧元区未来继续

宽松政策提供了条件。

●日本：日本经济相对稳定，居民收入持续增长，消费信心有所提振，服务业景气度较高。但是，日本经济面临新

的阻力因素：美国对日关税和日元升值压制日本制造业和出口。日本通胀仍存压力，12月日本央行可能加息一次。

资产展望：

国债利率：在美联储降息引导下，美债利率将继续下行，预计美债利率将向3.5%靠拢。通胀压力缓解下，欧洲债券

利率亦将下行。加息预期下，日本国债利率维持高位。

美元指数：美联储将连续降息并将停止缩表，欧元区降息节奏放缓，日本尚有加息预期。美欧日政策节奏差异和分

化将使美元呈现弱势。

黄金：短期，黄金期货保证金比率提高，加上涨幅过大，黄金价格存在一定回调压力；中期，金价仍有较强支撑

（财政债务、货币宽松、主权国家购金）。

●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。2

1.美国经济基本特征与展望

2.欧洲经济特征与展望

3.日本经济特征与展望

4.大类资产展望

5.风险提示

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1.美国经济基本特征与展望

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美国经济基本特征

各分项贡献率（%）

指标

2025/32025/32024/122024/92024/62024/32023/122023/92023/62023/32022/122022/9

实际GDP(年化环比：%）3.8-0.61.93.33.60.83.44.72.52.92.82.9

国内需求-0.994.041.923.764.621.273.484.612.852.352.650.29

个人消费1.70.42.62.72.61.22.02.11.03.00.51.3

耐用消费品0.2-