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证券研究报告PPI详细拆解：“三黑一色”主导PPI走势

宏观研究

[Table_ReportDate]2025年10月22日

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Summary]

➢把握PPI的走势需突破单一维度观察的局限，本文通过二分法与行业法

[Table_Author]

解运亮宏观首席分析师

双重维度，系统剖析PPI的内部构成特征及主导影响力量，为把握工业价

执业编号：S1500521040002

格波动提供全景式参考。

联系电话：010

邮箱：xieyunliang@➢二分法：相比于生活资料，生产资料对PPI的影响更大。PPI二分法的核

心是按产品流通去向划分为生产资料和生活资料两大维度，二者在权重

占比和波动特征上有所差异。根据我们的测算，生产资料和生活资料权重

麦麟玥宏观分析师分别为75%和25%。由于生产资料的权重超过70%，再叠加其波动率要远

执业编号：S1500524070002高于生活资料，PPI的走势主要由生产资料主导。

邮箱：mailinyue@

➢进一步拆解内部结构：生产资料内部中，采掘、原材料、加工工业的价格

变动方向基本保持一致，但波动幅度呈现明显的产业链梯度递减特征，即

采掘工业＞原材料工业＞加工工业。与生产资料不同，生活资料内部四大

品类的价格走势常呈现分化态势。

➢行业法：“三黑一色”行业主导PPI走势。二分法可了解大类结构，但无

法具体到细分行业，行业法能有效弥补这一局限性。根据我们的测算，计

算机、通信和其他电子设备制造业的权重最高。不过权重高低并非决定行

业对PPI走势影响程度的唯一因素，各行业PPI增速的波动性差异也同

样关键。综合看，真正显著影响PPI走势的行业为“三黑一色”，三黑指

黑色金属、石化（石油+化工）、煤炭，一色是指有色金属。

➢综上，PPI的走势逻辑具有鲜明的结构特征。大类层面，PPI由权重占比

75%的生产资料主导；行业层面，PPI由“三黑一色”行业主导。后续，需

重点跟踪“三黑一色”行业，这是把握PPI走势的重要抓手。

➢风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

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目录

一、二分法：生产资料和生活资料3

二、行业法：“三黑一色”行业主导PPI走势6

风险因素9