策略点评：港股%26海外周观察，多事之秋，反弹不畅-251020-东吴证券.pdfVIP

策略点

多事之秋，反弹不畅——港股海外周观察2025年10月20日

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◼本周（2025年10月13日-2025年10月17日）发达市场上涨，新兴市证券分析师陈梦

场下跌。从变化幅度来看，发达市场上涨1.4%，新兴市场下跌0.3%

执业证书：S0600524090001

◼港股：本周恒生科技下跌8.0%，恒指下跌4.0%，恒生港股通下跌4.0%。chenm@

行业上，公用事业领涨。南向资金主要流入金融业和非必需性消费，主证券分析师葛晓媛

要流出资讯科技业。

执业证书：S0600525040003

近期事件较多，我们认为港股短期波动或没有结束，但长期上行趋势并gexy@

未改变。

其一，短期经济数据、中美关税消息、美国科技股财报、四中全会等都相关研究

会影响港股交易节奏和风格。《AI商业化落地提速，产业协同进

其二，科技板块仍有波动加大风险。除宏观背景，美国科技龙头财报表入新阶段》

现也会从产业趋势上影响中国科技股交易节奏。我们对AI趋势乐观，2025-10-19

恒生科技股跌出来的机会渐显，中长期向上趋势还在。《调整之后，科技哪些方向能关注？》

其三，短期市场避险情绪上升，交易分歧加大。本周南向资金有低价抄2025-10-19

底之势，但方向有分歧，部分外资仍继续卖出。

其四，过去10年10月平均胜率低，11-12月红利优势相对凸显。

◼美股：本周纳指领涨2.1%，标普500上涨1.7%，道指上涨1.6%。行业

上，房地产、必选消费领涨；金融领跌。中美摩擦忧虑与美国信贷担忧

扰动下美股仍较为有韧性，美股整体收涨。具体来看：

其一，鲍威尔态度放鸽。鲍威尔讲话延续9月会议论调，强调就业下行

风险及退出缩表预期：他进一步强调就业下行风险，且承认“流动性条

件正逐步收紧”并重申“计划在储备金略高于充足水平时停止缩表”，指

出“未来数月可能接近该时点”。我们认为在政府停摆就业数据缺失的

背景下，大概率10月延续前期政策路径，10月降息仍是最优解。

其二，中美贸易摩擦反复。中方呈现坚定并稳固的贸易谈判态度，坚持

底线原则背景下不主动升级摩擦。美方态度反复不定：先是释放软化信

号，美方贸易代表表明“100%关税是否落地取决于中国怎么做”，某种

程度上在关税方面保留缓和余地。随后特朗普威胁对进口到美国的中国

食用油实施禁运，以报复中国不再购买美国大豆。本周五特朗普态度再

度软化：在被问及是否会维持对华高额关税时表示，他表示“不会”。

其三，区域性银行因信贷拨备疲软承压，银行业再度动荡。美国两家区

域银行Zion和WesternAlliance各披露了一笔信贷诈骗并提起诉讼，且

两家银行的坏账来源均来自商业抵押贷款，不良贷款引发市场对经济信

贷质量的担忧。我们认为地区银行信贷事件大概率仍是“孤立事件”：主

要原因是相比于流动性危机所造成的硅谷银行破产，这两家银行更多的

是信贷质量问题，且负债端不完全都是活期存款，负债占比显著低于硅

谷银行，