【华源-2025研报】Q3业绩符合预期 供热+AIDC贡献增长潜力.pdfVIP

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2025年11月05日瀚蓝环境(600323.SH)

投资评级：买入（维持）——Q3业绩符合预期供热+AIDC贡献增长潜力

投资要点：

证券分析师

事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3公司实现营业收入39.7亿元，同比

查浩增长36.7%，实现归母净利润6.38亿元，同比增长28.1%，环比增长16.7%，符合

SAC：S1350524060004

我们的预期。

zhahao@

刘晓宁Q3粤丰持续表现亮眼，供热规模持续提升。2025Q3公司垃圾焚烧发电业务实现净

SAC：S1350523120003

利润6.57亿元，同比增加3.88亿元，其中粤丰环保6月份并表，Q3贡献净利润3.61

liuxiaoning@

蔡思亿元（对应单月净利润1.2亿元），剩余利润贡献主要来源于供热规模提升，2025Q3，

SAC：S1350524070005公司实现对外供热52万吨,同比增加14.4万吨，实现供热收入0.8亿元，同比增加

caisi@约0.3亿元。

从经营数据来看，2025年前三季度公司吨垃圾发电量达到380.06千瓦时/吨，同比

联系人

提升1.18%，吨垃圾上网电量330.24千瓦时/吨，同比增加1.84%，公司发电效率

进一步提升。

市场表现：资本开支持续下降，应收账款回收加快，公司现金流持续改善。2025年前三季度公

司实现资本支出13.21亿元（剔除解释第14号影响），同比基本持平（剔除粤丰环

保后资本开支下滑2.4亿元），实现应收账款回款15.30亿元（不含粤丰环保），

同比去年有所改善，综合影响下，公司实现自由现金流（不含股权类投资支出）13.53

亿元（其中粤丰环保并表增加5.71亿元），同比增加12.8亿元，未来随着在建项

目的逐步完工和减少，公司自由现金流有望逐步提升。

持续推进AIDC战略合作，打造“垃圾焚烧发电+智算中心”。公司分别与中国联合

网络通信有限公司广东省分公司、深圳市城市交通规划设计研究中心股份有限公司

签署算力中心相关战略合作协议，公司计划向合作方优先提供绿电及余热蒸汽，降

低算力中心能耗成本，打造“垃圾焚烧发电+智算中心”的行业减碳及能源梯级利用

新模式，如项目成功落地，将有利于进一步发挥垃圾焚烧发电项目潜力，提升盈利

基本数据2025年11月05日能力，优化项目现金流。

收盘价（元）29.68

一年内最高/最低盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.8、22.6、23.6

29.88/19.35

（元）亿元，同比增速分别为18.8%、14.5%、4.2%，当前股价对应的PE分别为12、11、

总市值（百万元）24,199.5010倍，