【华源-2025研报】来水偏枯业绩承压 自由现金流显著改善.pdfVIP

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2025年11月05日国投电力(600886.SH)

投资评级：买入（维持）——来水偏枯业绩承压自由现金流显著改善

投资要点：

证券分析师

事件：公司发布2025年三季报，前三季度年实现营收406亿元，同比下降8.61%；

查浩

SAC：S1350524060004归母净利润65.17亿元，同比下降0.92%。单三季度实现营收149亿元，同比下降

zhahao@13.98%；归母净利润27.23亿元，同比下降3.94%。公司三季度业绩符合市场预期。

刘晓宁

SAC：S1350523120003来水偏枯业绩承压，三季度电价稳健。根据公司三季报，单三季度归母净利润略微

liuxiaoning@下滑或主要系收入大幅下滑影响，公司三季报信息有限，预计单三季度营收同比下

邓思平

SAC：S1350524070003滑14%主要系雅砻江水电流域来水偏枯影响。具体而言，雅砻江水电单三季度发电

dengsiping@量283亿千瓦时，同比下降16%，为公司发电量下滑的主要原因；公司单三季度平

均上网电价0.334元/千瓦时，同比下降0.9%，预计电价下滑主要系火电电价影响。

联系人

单三季度无新增新能源装机，年初至今自由现金流明显改善。根据公司经营公告，

公司在三季度投产66万千瓦火电（华夏电力5号机组投产），截止9月底，公司在

运控股装机4475万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏、储能分别为2130、1307、

市场表现：

399、585、53万千瓦，单三季度无新能源机组投产。值得注意的是，公司前三季度

经营活动现金净额为241亿元，与2024年全年相差无几，较去年同期增长约30亿

元；前三季度投资活动现金流净额为-97亿元，去年同期为-141亿元；前三季度现

金净增加额90亿元。预计公司经营性现金流改善主要系火电煤价下降，公司投资活

动现金支出大幅减少值得注意，或彰显其对当前新能源的投资态度。

控股雅砻江水电，核准在建4GW水电，待开发超7GW水电。雅砻江水电公司为雅

砻江干流唯一水电开发主体，全流域可开发水电装机3000万千瓦，在我国13大水

电基地排名第三，目前仅投产1920万千瓦，核准在建水电站约4GW（预计将于十

五五后期陆续投产），待开发水电装机超过7GW。雅砻江水电基地具备“水风光”

基本数据2025年11月04日一体化优势，远期规划新能源与抽蓄装机超5000万千瓦，奠定公司远期成长。

收盘价（元）14.53

一年内最高/最低16.90/13.00盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为71/75/77亿元，

（元）

总市值（百万元）116,305.30当前股价对应的PE分别为16/16/15倍，按照55%分红，公司2025年业绩对应股

流通市值（百万元）108,309.23息率3.35%，维持“买入”评级。

总股本（百万股）8,004.49

资产负债率（%）61.16

每股净资产（元/股）8.28风险提示：来水波动，电价不及预期，煤价超预期。

资料来源：聚源数据

盈利预测与估值（人民币）