【华源-2025研报】行业量价下行，三季度业绩环比承压.pdfVIP

证券研究报告

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2025年11月05日海螺水泥(600585.SH)

投资评级：增持（维持）——行业量价下行，三季度业绩环比承压

投资要点：

证券分析师

事件：公司发布2025年三季报，实现收入612.98亿元，同比下降10.06%，归

戴铭余

SAC：S1350524060003母净利润63.05亿元，同比增长21.28%；其中单三季度实现收入200.06亿元，

daimingyu@同比下降11.42%，归母净利润19.37亿元，同比增长3.41%。

王彬鹏

SAC：S1350524090001水泥量价双杀，三季度业绩环比承压。1）公司三季度营收降幅进一步扩大，我们

wangbinpeng@判断主要因为国内水泥行业需求及价格下行压力增大：需求端，国内水泥行业由

郦悦轩

SAC：S1350524080001于需求不足，1-9月国内水泥产量同比下滑5.20%。单三季度国内水泥产量同比

liyuexuan@下滑6.62%。价格端，水泥价格年初受错峰生产支撑，价格小幅回升，但由于需

求不足，价格从4月开始逐步走弱。根据数字水泥数据，前三季度水泥均价372

联系人元/吨，同比持平，单三季度344元/吨，同比下降41元/吨，环比下降33元/吨。

林高凡2）毛利率虽同比仍有增长，但环比承压：盈利能力来看，受益于阶段性价格修

lingaofan@

唐志玮复和煤炭成本下降，公司前三季度毛利率24.30%，同比上升4.76个百分点，但

tangzhiwei@单三季度公司毛利率22.44%，同比仅上升1.66个百分点，环比下降4.75个百

分点。

市场表现：

费用率管控优化，环比呈现正贡献。前三季度公司期间费用率10.66%，同比上升

0.74个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.06%、7.17%、

0.78%、-1.35%，同比分别上升0.64、上升0.88、下降0.49、下降0.29个百

分点。单三季度期间费用率10.59%，同比下降0.15个百分点，其中销售、管理、

研发、财务费用率分别为4.28%、7.14%、0.85%、-1.68%，同比分别上升0.87、

上升0.11、下降0.68、下降0.45个百分点。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为97.06、100.97、

108.98亿元，11月4日股价对应的PE分别为13、12、11倍，维持“增持”

评级。

基本数据2025年11月04日

收盘价（元）23.01风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动

一年内最高/最低

28.00/21.34盈利预测与估值（人民币）

（元）

总市值（百万元）121,936.95202320242025E2026E2027E

流通市值（百万元）121,936.95营业收入（百万元）140,99991,03091,99792,97994,481

总股本（百万股）5,299.30同比增长率（%）6.80%-35.44%1.06