【华创-2025研报】有独立于PPI的行业价格吗？.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观专题2025年11月5日

【宏观专题】

有独立于PPI的行业价格吗？

受房地产市场调整以及部分产业供需不匹配影响，我国工业品价格在过去一段华创证券研究所

时期内持续处于低位。本篇报告探讨，在经济结构转型升级的过程中，是否有

一些行业价格因本身发展前景不同而独立于整体PPI走势。结论有二：其一，证券分析师：张瑜

存在相对独立的行业，权重大约24%，但价格弹性都较小，对PPI影响很小，

价格走势从宏观上很较难分析和跟踪，主要是受政府定价和特定政策影响较邮箱：zhangyu3@

大的行业；下游非耐用消费品中，原材料来自一产的行业；部分高技术行业。执业编号：S0360518090001

其二，大多数行业价格仍与PPI走势高度相关，意味着在当下经济迈向高质证券分析师：付春生

量发展阶段，PPI周期的演绎仍对名义增长、企业利润和通胀预期极具意义。

邮箱：fuchunsheng@

❖工业品价格独立性的三个分析切入视角

执业编号：S0360522080002

三个分析视角：1）按产品用途划分为生产资料和生活资料，生产资料分为采

掘、原材料、加工，生活资料分为食品、衣着、一般日用品、耐用消费品。2）相关研究报告

工业行业分类，划分为采矿业、制造业、电热气水，进一步可分为41个大类

《【华创宏观】先抑后扬——20个领先指标看外

行业、207个中类行业。在常规分类之外，还可以从3）高技术制造业、装备需走势》

制造业和战略性新兴产业的特殊分类视角去观察。对价格独立性的分析时段2025-10-28

是2014年至今。有两个原因：第一，我国经济发展阶段的转型期大致始于2014《【华创宏观】欧洲经验之市场记分牌制度——

年前后（习总书记对经济“新常态”的阐述）。第二，数据的可获得性。统一大市场研究系列二》

2025-10-21

❖生产和生活资料视角下，食品和衣着价格相对独立《【华创宏观】出口价格能带动PPI回升吗？——

我们估算，生产资料、生活资料的权重分别约75%、25%，采掘、原材料、加基于历史二者背离复盘的启示》

工业的权重分别约4%、21%和50%，食品、衣着、一般日用品、耐用消费品2025-10-21

《【华创宏观】美联储降息后，新兴市场股市何去

的权重分别约8%、3%、6%和8%。何从？——基于四大情景的复盘》

生产资料价格同比与PPI同比高度相关且几乎完全同步，相关系数高达0.999，2025-10-10

PPI走势基本由生产资料价格决定。生活资料价格同比滞后PPI同比约2个季《【华创宏观】Q3美国金融市场流动性显著收紧

——全球货币转向跟踪第9期》

度，相关系数0.67，其滞后或有两个因素：一是上游价格向下游的传导；二是