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2025年10月26日策略定期报告

中场的哨声

本周上证指数涨2.88%，沪深300涨3.24%，创业板指涨8.05%，恒生指数涨3.62%。证券研究报告

成长表现强于价值，大盘股涨幅居前。本周全A日均交易额17928亿，环比上

林荣雄分析师

周进一步下降。在近1个多月大盘指数高位震荡过程中，我们反复强调在资本

市场从简单融资工具向治理体系重要工具过渡的大周期中，即便出现高位波动SAC执业证书编号：S1450520010001

就对A股转向悲观多少有点不太适宜，重点强调“轻伤不下线”，“牛市并未结束”linrx1@

的预期并未消散。当前沪指再度站上近十年新高位置，并且距离4000点仅一步邹卓青分析师

之遥，要稳稳站上4000点上方需要流动性牛向基本面牛的逐步过渡，尤其需要

跟踪观察中美马来西亚会谈结果和10月底APEC会议期间中美能否明确动荡政SAC执业证书编号：S1450524060001

治周期的缓和（地缘和经贸关系的缓和）与经济周期力量的回摆（共振主动补zouzq2@

库）两大核心要点。黄玮宗分析师

对于后续中美贸易冲突的认知：我们倾向于认为最终中美双方在年底前“相向

SAC执业证书编号：S1450525070002

而行”的概率依然较大。回顾2018年中美贸易摩擦期间的谈判历程可以发现，

2018年12月和2019年底两次G20峰会期间的中美元首会晤，第一次会晤打破huangwz1@

僵局重启谈判，第二次直接促成了第一阶段经贸协议的达成。重要的逻辑依据相关报告

是：从自身出发，明年是“十五五”规划开局之年，在完成“开门红”经济增长目

标要求下，我们需要有一个稳定的内外部环境；从外部视角，结合最新褐皮书最后一搏！2025-10-12

揭露经济放缓，美国开启降息周期，若叠加关税问题，那么二次通胀将严重影A股大牛市：一份全面的体2025-09-28

响美国经济，使得特朗普在中期选举中陷入被动。这使得中美双方迎来阶段性检报告

合作小周期，也对应明年上半年共振经济向上主动补库的过程。

对于四中全会及“十五五”规划的认知：我们认为最值得关注的变化是：“十不能回避的探讨：四季度胜2025-09-21

五五”和“十四五”定位的差异，重点突出“以经济建设为中心”。相比五年负手

前，本次新增“以经济建设为中心”，删去“以深化供给侧结构性改革为主线”，谁能再顶起来？2025-09-14

一方面说明在“十四五”期间，供给侧结构性改革已经取得显著的成果，未来

A股大牛市——真正的慢牛2025-09-11

面临核心矛盾集中体现在需求侧；另一方面说明“十五五”期间，经济增长再

次被提到比较重要的位置，这也和“确保基本实现社会主义现代化取得决定性

进展”相呼应，最终实现2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”这

一战略目标。

并且，对于“十五五”规划，我们认为最值得关注的重点在于科技自立自强+扩

大内需。“十五五”相对强调两点：1、科技自立自强水平大幅提高。这意味着：

未来五年我们将面对更大不确定性，科技独立自主尤其是原始创新和关键核心

技术攻关的重要性大幅提升，未来需要再造一个高科技产业。同时，本次发布

会关于扩大内需的内容包括两方面，第一是延续此前政策基调，深入实施提振

消费专项行动，扩大服务消费，推动商品消费扩