【华创-2025研报】10月通胀数据解读：如何看待PPI环比转正？.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券日报2025年11月09日

【债券日报】

如何看待PPI环比转正？

——10月通胀数据解读

周日上午统计局公布数据显示10月CPI同比上涨0.2%，预期持平，前值降华创证券研究所

0.3%；10月PPI同比下降2.1%，预期降2.3%，前值降2.3%。具体来看：

一、PPI环比年内首次转正证券分析师：周冠南

PPI为何超预期？2025年10月PMI价格指数回落，但PPI环比降转正，两者邮箱：zhouguannan@

走势出现背离。PPI环比与制造业PMI价格指数在计算方法、调查范围、调查执业编号：S0360517090002

日期等方面存在差异，其中由于调查范围不同，10月制造业以外的采矿业大

幅上行，或是PPI超预期的主要原因。证券分析师：许洪波

“反内卷”政策下，哪些行业价格出现上涨？输入性的有色产业链已连续4电话：010

个月上涨，此外在“反内卷”政策下，国内各行业价格修复的顺序：上游的煤邮箱：xuhongbo@

炭、黑色等采掘业价格率先修复，环比连续3个月上涨→造纸行业环比连续2执业编号：S0360522090004

个月上涨→非金属矿物制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业首月转涨。

对比上一轮供给侧改革的涨价特征：（1）涨价力度和广度不同：2016年3月相关研究报告

PPI环比大幅上行0.5%，采掘、原材料、加工价格全面上涨，贡献均在0.1%《【华创固收】假期与基数扰动，出口短暂转负

以上；2025年10月PPI环比小幅上行0.1%，主要靠采掘业、加工、一般日用——10月进出口数据点评》

2025-11-07

品，贡献均未超过0.05%。（2）主力行业不同：2016年3月在棚改政策以及4《【华创固收】转债市场日度跟

月煤炭限产政策发布后，由黑色加工→煤炭产业链→“三黑一色”全面上涨；2025-11-07

本轮涨价主要由上游的煤炭采掘以及输入性的有色产业链带动，且耐用消费品《【华创固收】转债市场日度跟

（汽车制造）拖累明显高于上轮。本轮PPI涨价仍主要集中在采掘业并逐步2025-11-06

向下传导，原材料业和加工业是上一轮供给侧改革的主要涨价因素，当原材《【华创固收】转债市场日度跟

2025-11-05

料业和加工业全面上涨时，关注PPI上行斜率的加快。《【华创固收】“宽信用”进入验证期——10月经

目前PPI环比温和上涨，预计短期对债市扰动有限。回顾历史上PPI环比回济数据预测》

正的月份，如果回正幅度较大、超过0.2%，往往对应10年期国债收益率的逆2025-11-05

风阶段；但若回正幅度偏小未超过0.2%则市场交易通胀预期的影响有限。

10月中美贸易摩擦再次加剧，或从“避险情绪升温→金价上涨→