20241201浙商证券纺织服装行业2025年度投资策略静待东风221mb.docxVIP

证券研究报告

静待东风

——纺织服装行业2025年度投资策略

行业评级：看好

分析师：马莉执业证书编号：

分析师：马莉

执业证书编号：S1230520070002

mali@

分析师：詹陆雨

执业证书编号：S1230520070005

zhanluyu@

分析师：邹国强

执业证书编号：S1230523080010

zouguoqiang@

分析师：李陈佳

执业证书编号：S1230524010003

lichenjia@

研究助理：周敏

zhoumin@

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1、品牌服饰：关注消费促进政策持续推动带来的板块性布局机会

2024基本面回顾：Q2、Q3零售承压，Q4环比略有改善

单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品1-10月社零数据累计+1.1%，其中，Q2、Q3零售表现出一定压力，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自高温及台风对线下客流的影响，但10月在假期+双十一提前+消费政策促进下有所回暖，单月增速+8%

运动服饰表现领跑，单季度流水披露来看，Q3环比Q2流水虽有降速，但Q2、Q3绝大多数品牌保持住正增长，体现板块韧性

A股品牌服饰Q1-Q3压力逐季体现，Q3各子领域收入下滑，叠加费用刚性，单季度利润压力明显，其中运动时尚、家纺利润下滑幅度小于其他板块

2024行情回顾：二三季度震荡，9月底反弹

2024年初至今申万服装家纺指数-5.11%（截至2024/11/29收盘），其中6-9月震荡明显，主要来自品牌服饰流水震荡，9月底开始板块整体反弹，主要受益消费政策的推出

从个股行情来看，年初至今涨幅居前的标的中，A股的森马服饰受益渠道补库业绩表现领跑，水星家纺受益家纺补贴政策；H股中江南布衣、特步国际都在基本面表现稳健同时年内推出特殊分红，361、普拉达、波司登、安踏体育则来自稳健的业绩成长表现

25年机会主线：

机会1：消费补贴政策利好，家纺消费补贴政策逐步铺开，有望带动品类流水改善，期待未来更多品类/更多区域纳入补贴

机会2：小众功能服饰仍是高增亮点，虽然中国鞋服整体24-28年预期消费规模复合增速仅为3.5%，但运动鞋服仍预计有达到7.4%的复合增速，其中尤其户外、专业运动类小众细分品牌蓬勃发展

机会3：内部业务调整拐点有望到来，2024年内，部分行业龙头伴随内部业务调整初见成效，三季度推出激励计划，并设定了有一定挑战的三年增长目标，值得持续关注其业务发展进程

重点标的：

港股运动、功能服饰预计持续体现韧性：推荐安踏体育（25年15X）、波司登（25/3/31财年12X）、李宁（25年12X）、特步国际（25年9X）、361度（25年6X）

家纺有望持续受益补贴政策：推荐罗莱生活（25年17X）、水星家纺（25年12X）、富安娜（25年14X）

期待消费政策扩容促进下更多行业龙头受益：推荐海澜之家（25年12X）、森马服饰（25年14X）、报喜鸟（25年11X）、比音勒芬（25年11X）、锦泓集团（25年10X），关注稳健医疗（25年20X）

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2、纺织制造：龙头订单依旧稳健，建议逢低布局

2024基本面回顾：海外品牌龙头需求大体稳健，Q1-Q3出口链景气度表现较好

从过去3年来看，纺织制造在2022年中开始面临海外品牌商龙头去库存压力，到23Q4逐渐去库结束，恢复正常采购结构，除Nike由于公司自身原因增长略显乏力外，其他欧美运动龙头增长目标总体积极，以Adidas为例，目标2024年收入+10%

高频数据来看，以全球第一大运动鞋制造商裕元、运动服制造龙头儒鸿单月数据来看，23Q4开始订单修复，高景气在24年7-9月也继续维持

海外需求从23Q4开始陆续呈现修复趋势，因此24Q3基数虽有环比走高，但同比仍在修复期，由此板块多数龙头仍呈现不错的增长态势，其中华利集团、裕元集团(Q3收入

+11%净利润+172%）、伟星股份、健盛集团、开润股份单季度成长继续领跑

2024行情回顾：龙头优异增长带动行情好于内需1）运动户外赛道龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括运动鞋类制造龙头华利集团、裕元集团；运动、休闲服饰供应商申洲国际（成衣）、开润股份（箱包、成衣）、健盛集团（袜子、无缝）、台华新材（户外、女子运动、内衣）

2）通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份（拉链、纽扣）、新澳股份（羊毛、羊绒纱线）

2025机会：海外品牌商龙头对自身成长仍有高要求

虽然市场担忧2023Q4开始海外商去库结束，需求修复，24Q4基数正常后行业需求会出现降速，但从目前来看，除Nike还在内部调整外，大部分海外龙头对自身成长要求

仍在高单到低双位数水平，其中尤其Asics、