【开源-2025研报】2025年10月金融数据点评：债券市场或已对金融数据回落有所预期.pdfVIP

固事件点评

定

收2025年11月14日债券市场或已对金融数据回落有所预期

益

研

究

固定收益研究团队——2025年10月金融数据点评

陈曦（分析师）王帅中（联系人）

chenxi2@kysec.cnwangshuaizhong@kysec.cn

证书编号：S0790521100002证书编号：S0790125070016

事件：央行公布2025年10月金融数据，社融新增0.82万亿元，社融存量同比

增长8.5%，较前值下降0.2pct；2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.90

万亿元，同比增长14.1%；M1同比增长6.2%，M2同比增长8.2%，M0同比增

长10.6%，前十个月净投放现金7284亿元。

事

件债券市场或已对10月金融数据回落有所预期

点1、地方政府化债会阶段性下拉贷款增长。2025年三季度货币政策报告指出2024

评

年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行

贷款。地方政府通过发行低利率债券偿还高息贷款，降低融资成本的同时避免两

头付息。化债将支持方式从贷款转为债券，并不影响整体支持力度。

2、政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆。我们在报告《债券市场收益率下行趋

势或改变》中提出，2024年9月以来，政策思路已经变化，社融增速从之前的

趋势下行转变为企稳回升，主要方式为大量发行政府债券。当前截至2025年三

季度末政府部门杠杆率为67.5%，较2024年同期上升8.8pct，居民部门杠杆率为

60.4%，较2024年同期下降1.2pct，政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆，

3、供强需弱下居民贷款回落。10月居民贷款减少3604亿元，环比少增7494亿

相关研究报告元，同比少增5204亿元，10月居民贷款中短期贷款减少2866亿元，长期贷款

减少700亿元。居民中短期贷款减少或仍反应居民端需求偏弱，消费更加谨慎，

《重视通胀数据上行的可能性—2025长期贷款减少或与房地产市场持续低迷有关。

开

源年10月价格数据点评》-2025.11.114、政府债券发行节奏提前与2024年形成错位。10月政府债券净融资为4893亿

证《基数扰动下的出口增速波动—2025元，同比下降53.4%，这与2025年政府债券发行节奏提前有关。2024年政府债

券

年10月进出口数据点评》-2025.11.9券融资下半年发力，2025年政府债券融资为上半年发力，基数错位影响10月政

证《转债估值高位，风格均衡为宜—11府债券净融资同比大幅下降。

券5、债市或已对10月金融数据回落有所预期。一是10月末票据冲量明显；二是

研月转债策略》-2025.11.7

究三季度货币政策报告专栏1中指出科学看待金融总量指标，随着我国社融基数变

报