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买断式逆回购中标利率反映了什么？

——流动性与机构行为周度跟踪251123

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2025年11月23日

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证券研究报告买断式逆回购中标利率反映了什么？

债券研究

[Table_ReportDate]2025年11月23日

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Summary]

➢货币市场：本周央行7天逆回购净投放5540亿，周一央行开展8000亿元

[Table_Author]

李一爽固定收益首席分析师6M买断式逆回购操作，买断式逆回购全月净投放较10月上升1000亿至

执业编号：S15005200500025000亿。尽管央行净投放规模较大，但在税期走款和政府债缴款扰动下，

联系电话：+86上半周资金面边际收敛，DR001一度升至1.53%，创8月以来新高，周三后

邮箱：liyishuang@税期扰动消退，资金面逐步转松，周五DR001回落至1.32%。

➢质押式回购成交量先降后升，日均成交量较上周下降0.15万亿至7.29万

亿；质押式回购整体规模同样先降后升，整体较上周五有所抬升。分机构来

看，大行净融出先降后升，周五重回4万亿；股份行与城商行净融出周二后

便持续提升，城商行净融出高于上周，但股份行周五再度下降，整体低于上

周五；银行整体刚性净融出周二降至近两月新低后持续回升。非银刚性融出

规模周一大幅上升周二后震荡回落，整体低于上周，其中保险、货基和其他

产品融出规模均小幅下降；非银刚性融入规模窄幅震荡，较上周变化有限。

新口径资金缺口指数周二升至-398，周三后持续回落，周五降至-4117，低

于上周五的-1918。截至本周五，银行间机构跨月进度处于近年同期的最低

水平，交易所跨月进度仅高于2024年同期。全市场跨月进度9.6%，低于20-

24年同期均值4.4pct，且相较往年差距较周四略有扩大。

➢在《金融时报》近期重提“资金空转”等表述后，市场对于买断式回购中标

利率的关注度提升。考虑商业银行本身就可发行存单融资，其在买断式回购

投标时投标利率可能略低于同期