【国盛-2025研报】“现实需求”是当下驱动煤价上行的核心.pdfVIP

证券研究报告|行业周报

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20251123

年月日

煤炭开采

“现实需求”是当下驱动煤价上行的核心

行情回顾（2025.11.17~2025.11.21）：增持（维持）

中信煤炭指数3764.98点，下跌5.67%，跑输沪深300指数1.9pct，位列中信板

块涨跌幅榜第18位。

行业走势

重点领域分析：

➢本周动力煤价格震荡运行，焦煤价格略有下滑。截至11月21日，北港动煤炭开采沪深300

煤报收831元/吨，周环比持平；CCI柳林低硫主焦1640元/吨，周环比30%

-40元/吨。20%

✓动力煤方面，煤价震荡消化前期涨幅，以待需求启动。供应方面，主产区少10%

数煤矿换工作面暂停生产，煤矿产能利用率小幅下降，目前安全检查对煤矿0%

生产影响相对有限，大部分煤矿生产正常，供应整体较平稳。据汾渭统计，

“三西”地区煤矿产能利用率89.1%，周环比下降0.2pct。需求方面，本周-10%

受全国大范围降温影响，下游电厂日耗继续季节性攀升，但目前尚处迎峰度-20%

冬初期，日耗绝对高度有限，因此下游仍以长协采购为主，市场煤采购力度2024-112025-032025-072025-11

有限，煤价呈现僵持格局。

✓“现实需求”是驱动当前阶段煤价运行的主要因素，即“寒潮来袭→降温→作者

电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨”，如我们此前强调“在供给分析师张津铭

受限的背景下，需求（投机需求OR现实需求）启动之时，便是煤价上行之

执业证书编号：S0680520070001

日”。目前全国已正式进入采暖季，迎峰度冬前的补库需求（投机需求）已

邮箱：zhangjinming@

告一段落，未来驱动煤价的核心因素在于现实需求的拉动。据中国天气网报

分析师刘力钰

道，“未来10天，影响我国的冷空气活动较频繁，明起至25日、25日至

执业证书编号：S0680524070012

27日以及29日前后先后有三股较强冷空气过程影响我国，长江以北伴有明

显大风降温”。在此背景下，预计未来一段时间电厂日耗有望快速攀升，带邮箱：liuliyu@

动整体库存去化，助力煤价上行。分析师高紫明

✓上行趋势未变（核心驱动在于供给），需求强度决定煤价上涨斜率及最终高执业证书编号：S0680524100001

度，任何的上涨都不