【华源-2025研报】大能源行业2025年第47周周报（20251123）：10月用电增速10.4%原煤减量明确供需偏紧趋势.pdfVIP

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2025年11月23日

10月用电增速10.4%原煤减量明确供需偏紧趋势

投资评级：看好（维持）

——大能源行业2025年第47周周报

证券分析师投资要点：

查浩

SAC：S1350524060004电力：10月用电增速10.4%预计全年用电增速5%左右

zhahao@

国家能源局于近日发布2025年10月全社会用电量数据，单月全社会用电量8572

刘晓宁

SAC：S1350523120003亿千瓦时，同比增长10.4%（1-10月累计增速5.1%）。分产业看，10月单月第一、

liuxiaoning@二、三产业及城乡居民用电量增速分别为+13.2%、+6.2%、+17.1%、+23.9%。10

邓思平月全社会用电增速结构上全面改善，10月单月用电增速环比、同比分别增长5.9、

SAC：S13505240700036.1个百分点，三产与居民用电全面改善，或与电气化替代、高新装备发展、数据中

dengsiping@

心、充换电有关；其中，10月住宿和餐饮业用电量同比增长18.4%或与双节有关。

邱达治

SAC：S1350525050001展望全年，根据中电联10月28日发布的2025年三季度全国电力供需形势分析预

qiudazhi@测报告，预计全年全社会用电量同比增长5%左右。

10月火电由降转增、水电和太阳能发电增速放缓、核电增速加快、风电降幅扩大。

联系人10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%（1-10月累计增速2.3%），

增速比9月加快6.4个百分点。其中，火电同比增长7.3%，9月为下降5.4%；水电

增长28.2%，增速比9月放缓3.7个百分点；核电增长4.2%，增速比9月加快2.6

板块表现：个百分点；风电下降11.9%，降幅比9月扩大4.3个百分点；太阳能发电增长5.9%，

增速比9月放缓15.2个百分点。（均为规上工业口径）

投资分析意见：短期电价谈判存在不确定性，1）中长期维度持续关注优质商业模式

的水电长江电力、国投电力、川投能源，以及港股低估值风电龙源电力（H）、大唐

新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）关注具备潜在装机增量与较高股息率的

公司：国电电力、华润电力、华能国际、中国电力等；3）绿色消纳方向（绿醇等）：

嘉泽新能、吉电股份等；4）资产整合方向：远达环保、电投产融、黔源电力、新筑

股份等。

煤炭：10月原煤减量明确供需偏紧趋势，煤价冬季预计仍将强势

10月原煤产量回落供给仍受抑制，供需偏紧或延续整个冬季。据国家统计局数据，

2025年10月，全国原煤产量为40675万吨，同比-2.3%。10月以来，由于政策抑

制产能带来实质性的供需缺口，叠加气候影响北方新能源发力及南方高温天气延续，

打乱了电厂冬储节奏，煤价迅速脱离700元中枢，从9月30日的699元/吨上涨至

11月21日的834元/吨，涨幅达19.3%。我们认为，当前煤炭仍处于供紧需增的去

库存通道中，考虑到4季度水电及新能源季节性走弱而冬季