【国盛-2025研报】万辰集团（300972）：复盘来时路，展望启新章.pdfVIP

证券研究报告|首次覆盖报告

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20251124

年月日

万辰集团（300972.SZ）

复盘来时路，展望启新章

复盘发展历程：食用菌龙头，转型走出量贩高成长之路。万辰自2011年买入（首次）

成立后深耕食用菌领域，2020年即成为农业产业化国家重点龙头企业，股票信息

2024年食用菌实现5.4亿元营收。2022年切入量贩零食赛道，前期以收

购模式快速形成门店布局网络，同步进行物流仓储等基础体系建设，2023行业休闲食品

年后集中资源自行扩店，至2025年6月末达成15365家门店，并不断探11月21日收盘价（元）166.61

索多品类新店型，2025年前三季度量贩营收361.6亿元，同比+78.8%，总市值（百万元）31,471.20

占比提升至98.9%，同时规模效应牵引25Q3量贩单季度净利率提升至总股本（百万股）188.89

5.3%，同比大幅提升2.6pct。其中自由流通股（%）88.94

30日日均成交量（百万股）2.35

复盘股权结构：子公司结构落成，扩店与激励共同推进。万辰实控人王泽股价走势

宁先生持股34.4%，主导量贩零食业务的收购及拓展，万辰的并购之路沿

着“设立控股子公司-向子公司提供财务支持-推动股权激励-收回少数股东万辰集团沪深300

230%

权益”的路径演进。2022-2023年公司陆续收购零食工坊、陆小馋，与好

想来、来优品、吖嘀吖嘀、老婆大人创始团队共同设立子公司。2024-2025182%

年陆续收回核心子公司南京万好及南京万优少数股东权益，增厚母公司净134%

利润。万辰在2022年完成量贩业务布局板图之后即推行长效股权激励，86%

2022-2024年股权激励均锚定收入端快速成长，当前均顺利达成激励目

标，2025年股权激励转向利润端增长。38%

-10%

复盘股价走势：成长驱动清晰，新店型打造储备未来催化。万辰自20242024-112025-032025-072025-11

年7月进入股价上行通道以来，至今涨幅超8倍，股价上涨核心驱动因素