【华创-2025研报】可转债周报20251123：估值结构差异加深，板块轮动边际提速.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券周报2025年11月23日

【债券周报】

估值结构差异加深，板块轮动边际提速

——可转债周

❖转债估值再临峰值，结构差异逐步显现。截至2025年11月21日，中证转债华创证券研究所

指数收于482.94，较11月13日高点有所回落，但整体仍表现为窄幅震荡，相

较于上周权益市场，转债市场年底资金面强于往年，转债估值上行带动中证转证券分析师：周冠南

债指数强于权益，百元拟合溢价率32.78%，较前周五上升0.95pct，再度临近

历史峰值。本轮估值抬升贡献或更显著地自于高价低溢价率转债，平价邮箱：zhouguannan@

130~150（含）区间溢价率抬升4.60pct。执业编号：S0360517090002

新券热度升温，估值大幅抬升。另一方面，在转债市场供给持续偏弱的环境下，证券分析师：张文星

资金对于市场新券表现出相当热忱，按新发行半年内作为新老券区分界限，新

邮箱：zhangwenxing@

券估值自10月以来持续抬升，按百元拟合溢价率算法，截至11月21日已达

执业编号：S0360523110001

50.38%，11月上市的锦浪转02、颀中转债上市当天溢价率分别达到63.38%、

52.92%，或可关注近期已过证监会核准将发行的6只转债新券，合计规模40.23联系人：李宗阳

亿元。邮箱：lizongyang@

市场关注点逐步转移，板块轮动提速。在市场整体偏贵以及主线尚未形成的现

状下，资金配置或相对更灵活，试图在权益市场轮动中寻求性价比更高的板块，相关研究报告

科技板块热度自11月中旬持续回落，部分关注点转向消费以及周期板块。我《【华创固收】2026年债券供给和节奏怎么看？

们再次引用转债行业轮动指数，使用各行业涨跌幅表现作为参考，通过求和各——债券周

行业指数涨跌幅排名变动的绝对值，并对其进行移动均值平滑化（MA60），可2025-11-23

以看出11月以来转债正股轮动持续提速，转债则响应相对滞后，差异约为7《【华创固收】出口货量延续韧性——每周高频

日，进而往后看短期内转债轮动或进一步加强，可关注当前成交拥挤度相对较跟

2025-11-22

低的消费及周期板块。《【华创固收】政策双周报（1106-1121）：保持合

低波表现占优，关注性价比机会。从个券角度来看，同样指向低正股波动率在理的利率比价关系，财政力度要给足》

上周表现较强，与转债隐波求差后进行分类特征进一步增强，随着9月后转债2025-11-21

正股波动率持续抬升，同时转债估值高位震荡，或可关注当前相对具有性价比《【华创固收】年底主线酝酿期，关注中低价、大

盘——可转债周报2025