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咸亨国际(605056)
公司研究/公司深度
证解构咸亨国际的独特壁垒与成长路径
券
研——咸亨国际（605056.SH）深度报告
究
报◼核心观点
告MRO集约化是解决传统采购分散、价格不透明和供应链管理复杂的买入(首次)
关键路径，正推动央国企转向一站式电商采购平台，驱动行业整合与
公服务升级。传统MRO采购存在五大痛点：采购分散、价格不透明、行业：机械设备
司流程繁琐、库存管理困难、供应商管理复杂。第三方平台通过集成化日期：yxzqdatemark
2025年12月01日
研采购管理，为客户提供便捷、高效、透明的在线采购平台，头部企业
究有望持续提升份额与客户粘性。
咸亨国际是国内领先的MRO集约化服务商，深度聚焦能源、交通与
应急领域，构建覆盖全国并辐射全球90多个国家的服务网络。公司通
过“经销+自产”模式提供12大类工器具与仪器仪表产品，并配套专业
技术服务，形成一站式集约供应能力。2020-2024年营收CAGR达
16.0%，2025Q3实现营收11.1亿元（同比+38.0%），归母净利润0.7亿
元（同比+22.7%），费用管控持续优化，净利率稳步回升。
中国MRO采购服务市场规模庞大且保持稳健增长。2024年线上MRO
采购规模0.4万亿元、渗透率9.5%，预计2029年渗透率提升至12.9%，
伴随竞争格局优化盈利潜力可期。政策端持续推动央企采购“集约化、
合规化”，为MRO龙头带来结构性机遇。目前行业仍高度分散，前五
大企业市占率仅约1.5%。
咸亨国际核心优势源于其深度服务模式及非标品研发能力。公司销售
公人员深入一线，兼具订单拓展与研究支持职能，通过快速响应和解决基本数据
司方案输出提升客户黏性，并反向推动非标品开发（毛利率显著高于标11月24日收盘价(元)17.98
深准品），在降低客户综合采购成本的同时，提升非标品比例。行业存在12mthA股价格区间(元)11.24-19.47
度
“广度型”与“深度型”两种MRO模式。广度型依托平台合规性与SKU总股本(百万股)410.28
广度扮演大型代理商，追求高周转；深度型（如咸亨）则以行业深耕无限售A股/总股本97.79%
和解决方案为核心，粘性更高、壁垒更强，更易成为客户核心供应商。流通市值（亿元）72.14
◼投资建议
最近一年股票与沪深300比较
基于公司在电网领域的深度深耕、非电战略行业的成功拓展及电商与
咸亨国际沪深300
海外业务的突破性进展，咸亨国际已建立起多级增长引擎，我们看好60%
其持续受益于国内MRO市场由传统零散采购向集约化采购过渡发展46%
趋势及公司自身技术和服务能力构建的竞争壁垒。我们预计公司2025-32%
2027年营业收入分别为45.16/
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