全球大类资产配置分析报告：A股相对收益策略，看多实物黄金，CTA策略，权益周期.pdfVIP

证券研究报告策略动态报告

看多实物黄金和CTA策略，权益等待下一轮周期

——全球大类资产配置和A股相对收益策略

发布日期：2025年12月03日

摘要

•核心观点：全球多资产配置绝对收益@低风险组合、全球多资产配置绝对收益@中高风险组合、A股行业和风格轮动指数@相对收益组合，11月回报分别为-

0.16%、-1.04%、-2.94%，本年回报分别为3.49%、22.12%、27.88%。预测2025Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.50%和6.60%（预测2026Q1分别为7.39%

和6.50%），分析师预期相比上月下调；2025Q3的ROETTM为7.51%和6.34%；对万得全A指数2026Q1的内在价值估计下行。预测美元计价的黄金将继续走强。

A股情绪指数从历史高位下行，港股情绪指数从历史高位下行；A股，看多大盘、价值风格的相对收益，看多家电、电力及公用事业、、电子、计

算机和保险行业的相对收益。

•基本面和资产价格展望：按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.50%和6.60%（预测2026Q1分别为7.39%和

6.50%），分析师预期相比上月下调；2025Q3的ROETTM为7.51%和6.34%。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2026Q1的内在价值估

计开始下行。美国和日本GDP同比进入下行周期，预测欧元区GDP同比高点在2025Q3，预测日元相对美元弱势，预测欧元相对美元的强势衰减；预测美元计

价的黄金继续走强。A股情绪指数从历史高位下行，港股情绪指数从历史高位下行。

•全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，11月回报-0.16%，本年回报3.49%，年化收益率4.77%，最大回撤-2.20%；全球多

资产配置绝对收益@中高风险组合，11月回报-1.04%，本年回报22.12%，年化收益率14.65%，最大回撤-8.25%；A股行业和风格轮动指数@相对收益组

合：11月回报-2.94%，本年回报27.88%，年化收益率27.79%，最大回撤-25.25%。

•A股行业和风格轮动@相对收益：A股风格方面看多大盘、价值的相对收益。基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，电力及公用

事业、、电子、计算机和保险的景气度比较高。截至2025年11月28日，煤炭、有色金属、机械、电力设备与新能源、、汽车、电子和计

算机行业的PB分位数高于50%，行业之间估值分化程度有所下降。当前机构关注基础化工、、纺织服装、非银行金融和传媒行业，通信行业的机

构关注度从高位下降。最近一周“轻工制造”、“商贸零售”、“医药”、“银行”和“非银行金融”行业的机构关注度在提升。当前较多行业处于触发

拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散、波动率）；近期整体拥挤信号和拥挤行业数量抬升。综合多维度，2025年12月看多家电、电力及公用事业、

、电子、计算机和保险的相对收益；行业轮动策略历史详细业绩信息请关注Wind-PMS组合，“A股行业和风格轮动指数@相对收益”。

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提纲

全球大类资产表现与周期定位