【浙商-2025研报】腾讯控股（00700）：25Q3业绩点评：三角洲与视频号共振，驱动业绩稳健增长.pdfVIP

证券研究报告|公司点评|社交Ⅱ

腾讯控股(00700)报告日期：2025年12月02日

三角洲与视频号共振，驱动业绩稳健增长

——腾讯控股25Q3业绩点评

投资要点投资评级:买入(维持)

❑我们看好公司游戏业务在新品周期驱动下的成长性，同时视频号广告业务仍具

高景气度，有望成为公司业绩的主要增量来源。分析师：冯翠婷

❑游戏业务增长强劲，本土和国际市场均超预期。执业证书号：S1230525010001

公司25Q3网络游戏收入（不含社交）636亿元，同比增长23%。其中，本土市fengcuiting@

场收入428亿元，同比增长15%，高于彭博一致预期的423亿元，主要得益于分析师：徐紫薇

《三角洲行动》贡献以及存量游戏的持续收入增长，《三角洲行动》于本季度位执业证书号：S1230524120005

居行业流水前三水平；国际市场收入208.0亿元，同比增长43%，高于彭博一致xuziwei@

预期的181亿元，主要得益于Supercell旗下游戏《皇室战争》DAU、流水均在分析师：陈磊

2025年9月创新高，《PUBG:MOBILE》收入增长以及新发布《消逝的光芒》贡执业证书号：S1230521090002

献。chenlei01@

我们在前期的深度报告中就强调过公司的“长青游戏运营焕新和孵化新游戏的能

力”，现正持续验证。我们认为此次季报的亮点之一便是国际业务增长迅猛，《皇

基本数据

室战争》2016年上线，DAU、流水均在2025年9月创新高，或为公司本土运营

收盘价HK$617.00

经验的海外复用，而25Q3或为复用的初步阶段，因此我们看好公司国际游戏市

总市值(百万港元)5,642,388.58

场收入25Q4持续提升。

总股本(百万股)9,144.88

❑小程序“苹果税”落地，中长期有望打开支付空间。

11月13日，关于苹果与腾讯就微信小游戏支付抽成达成15%协议的消息引发的股票走势图

关注，腾讯总裁刘炽平回应称“在某个时候可能会有一个正式的批准”。此前苹果腾讯控股恒生指数

一直要求腾讯关闭漏洞，这些漏洞被应用开发者用来将用户引导至外部支付系71%

统，从而规避iPhone典型的30%佣金。我们认为过去虽然能规避30%的佣金，55%

39%

但是长期以往的“灰色地带”难以持续，此次靴子落地，短期来看是佣金规避方23%

法或失效，长期有望打开支付空间。具体来说，当前时间点小程序付款多需跳转7%

-8%

支付，支付过