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策略周报

A股估值收缩，银行相对抗跌证券研究报告

2025年11月22日

A股TTM全动态估值全景扫描

核心结论

分析师

本周A股总体估值收缩，银行相对抗跌。本周市场波动加大、风险偏好下降，

银行股成为“避风港”。从股息率来看，当前银行行业股息率为3.96%，处曹柳龙S0800525010001

于历史31.4%分位数。其中国有大行/股份行/城商行股息率分别为

3.59%/4.95%/4.78%，分别处于历史9.4%/85.3%/91.1%分位数，在利率较caoliulong@

低的环境下，银行特别是非国有行股息率吸引力较强。联系人

创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板低于科创板。算力基建剔除运营商/资缪一宁

源类的相对估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上

周的4.17倍降至本周的4.12倍，相对PB（LF）从上周的4.35倍降至本周miaoyining@

的4.29倍。

观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数——

（1）从静态的PE（TTM）角度，大类行业中，可选消费、大消费、中游制

造、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消

费、大消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史90分位数。无行业

绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10

分位数。

（2）从PB（LF）角度，大类行业中，资源类、TMT绝对估值和相对估值

均高于历史中位数。可选消费、中游材料、金融服务、服务业、大消费、必

需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对

估值低于历史10分位数。

（3）从全动态PE角度，各大类行业中，可选消费、中游制造、周期类、

中游材料、大消费绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝

对估值高于历史90分位数。必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位

数，其中必需消费相对估值低于历史10分位数。

综合比较赔率（PB历史分位数）与胜率（ROE历史分位数）：当前农林牧

渔、公用事业、通信等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。

综合比较赔率（全动态PE）与胜率（25-26一致预期净利润复合增速）：当

前，基础化工、建筑材料、电力设备、传媒、国防军工兼具低估值与高业绩

增速。

本周股市相对债市性价比下降：A股非金融ERP从上周的0.85%升至本周

的0.98%；股债收益差从上周的-0.13%升至本周的-0.04%。A股非金融重点

公司全动态ERP从上周的2.75%升至本周的2.95%。

风险提示：策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发

生超预期波动。

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

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策略周报2025年11月22日

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一、本周估值概览4