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证证券券研研究究报报告告金融工程月报

脆弱平衡期，逢回调布局

—FOF和资产配置月报

报告日期：2025年11月21日

◼分析师：吕思江

◼SAC编号：S1050522030001

◼分析师：马晨

◼SAC编号：S1050522050001

01配置观点产品推荐汇总

投投资要点资要点

本期建议一览：四季度风险资产高位背景下，关税扰动、AI怀疑、降息预期摇摆带来不确定性，扰动增多脆弱性显现。但

考虑26年中国十五五开局+美国中期选举背景下，主要国家同步”财政扩张”货币配合的特征不变，仍推荐“大类资产哑

铃组合”：中美AI竞赛、美元贬值交易、再通胀资源品，若出现明显调整重新布局的良机。

【A股】中等仓位。红利和小盘股强势，热门板块需要风险释放为后续上涨奠定基础。主线继续看好走出趋势的红利、新旧能

源，科技存震荡优化筹码存在阶段性波段机会。

【港股】中等仓位。海外冲击下港股调整幅度变大，但我们看到保险端连续三周逢低申购加仓港股，战略上应继续保持港股长

期仓位不动摇。

【美股】中等仓位，短期流动性偏紧和关门影响下，AI叙事松动。美股经历了自DS以来最大的“高贝塔动量”回撤，CNN恐

慌贪婪指数回落10处于极度恐慌区域。政府开门后TGA抽水导致净流动性的偏弱尾声，关注非农数据和nvda业绩情况，业绩

和后续流动性有支撑如有衰退信号buydip。

【黄金】中高仓位。金银的史诗级逼空走势后冲顶回落进入盘整，中国央行10月买量下降但维持买入。预计维持震荡区间需要

一段时间，去美元背景下中期无忧，配置角度看对冲尾部风险和不确定性的价值一直在。

A股风格和策略观点

价值成长：年底受盈利兑现/季节效应影响，及资金面因素考量，继续超配价值红利风格（40%成长+60%红利），红利占

优。

大小盘：市值风格上十二月日历效应来看大盘占优，小盘无明显利空。

板块行业：短期主线继续持有动量品种红利（电力、银行、煤炭、钢铁），新旧能源周期（化工、工业金属、锂电），同

时关注医药、养殖、半导体的左侧机会。战略层面中长期核心继续配置AI竞赛、贬值逻辑和反内卷三条主线。科技仍是本轮主

线若后续流动性和风偏改善不排除该板块存在“提前抢跑”的跨年行情可能性。

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02大类资产海外流动性

资资产月表现产月表现––权权益波动放大，科技承压赚钱效应回落，贵金属回调益波动放大，科技承压赚钱效应回落，贵金属回调

5月以来全球股、债、商在内的各类资产估值均修复至相对高位，主要推动因素在于中美财政货币政策“双宽松”共振支

撑复苏预期以及AI科技叙事对风险偏好提振。10月开始中美对抗加剧、降息预期摇摆、AI怀疑论抬头，波动明显放大，

强调大类资产整体仍是“高风偏但高脆弱，增加保护”的配置思路。

权益：受中美出口管制对抗加剧叠加美国政府关门及AI怀疑论影响，全球高成长热门板块出现震荡下跌，价值跑赢成长。

上证综指上涨2.00%，沪深300上涨0.47%，中证500下跌0.08%，中证1000上涨0.26%，创业板指上2.83%，科创50下

跌4.81%，综合、电气设备、钢铁、化工等周期方向领涨。港股市场风格分化反转，恒生指数上涨2.55%，恒生科技指数

下跌4.32%。美股市场整体先涨后略微回调，道琼斯工业指数上涨1.93%，标普500指数上涨0.95%，纳斯达克指数上涨

1.02%。债券：债市缓慢探底回升，2年期国债期货上涨0.08%，10年期国债期货上涨0.29%。汇率：本月汇率市场美元

指数震荡上行，美元指数上涨0.63%。商品：贵金属全面回调而石油价格上涨。伦敦金现下跌2.96%，伦敦银现下跌

4.77%，Comex铜上涨0.71%，ICE布油上涨4.96%。

1015-1115近一个月表现