超额股票市值增长率影响因素的实证分析——基于TMT行业和消费行业.pdfVIP

摘要

中国股市有一个现象：以往在牛市里很多大幅上涨的个股业绩并不好，而很多业

绩很好的个股表现相对一般。在熊市中正好相反，表现良好的个股大部分都是绩优股，

而缺乏基本面支撑的个股都会大跌。例如乐视网、暴风科技这批缺乏基本面支撑的投

机股和贵州茅台、恒瑞医药这批绩优白马股在2012-2015年的牛市和15年股市泡沫破

灭后的市场中截然不同。

本文认为股票市值增长受到公司基本面变化和市场投机变化两方面共同影响。由

于中国股市牛熊市中市场的投机性差异很大，因此本文将牛市周期和熊市周期分开，

同时将基本面变化和市场投机变化对股票市值增长率的影响结合起来研究。由于国内

外区分牛熊周期且同时分析基本面和市场投机状况的相关研究相对缺乏，为本文提供

了创新空间。

本文通过实证分析，使用中国股市中TMT和消费行业中偏向刚性消费的家电、食

品饮料和医药上市公司作为研究对象，时间上将2008年11月4日-2018年10月18

日划分为两轮牛市和两轮熊市作为研究时段。本文以上述四轮行情中每一轮的超额股

票市值增长率作为被解释变量，使用衡量公司成长性、盈利能力、盈利质量、营运能

力、负债状况和现金流状况六个方面的十一个财务指标在某一轮行情中的同比变化幅

度来衡量上市公司内在价值在这轮行情中的变化程度，同时使用某一轮行情中换手率、

市销率、市净率变化程度来衡量上市公司投机价值在这轮行情中的变化程度。

经过研究后本文得出以下结论：第一中国股市目前仍然以估值推动为主，尤其在

牛市中估值推升起到了绝对主导作用。第二，牛市中除投机外，市场更关注于公司短

期的营收和净利润增速，并不太重视公司发展的可持续性发展和盈利质量。第三，熊

市中无论TMT行业还是消费行业，公司成长性、盈利能力、盈利质量的提升都与超额

市值增长率显著正相关。最后，通过换手率变化来分析量价关系在牛市中的有效性高

于在熊市中，且较长周期的分析好于较短周期。

关键词：内在价值；投机价值；超额股票市值增长率

ABSTRACT

ThereisaphenomenoninChinesestockmarket:Inbullmarket,manystocksrisesharplydonothavea

goodperformance,whilemanystockswithgoodperformanceperformrelativelyordinaryinthepast.On

thecontrary,inabearmarket,mostoftherelativelystrongstocksarehigh-performingstocksandthose

withoutfundmentalsupportwillfallsharply.Forexample,speculativestockssuchasLeshi,Baofeng,and

qualitystocksuchasKweichowMoutaiHengruiMedicinehaveshownsharplydifferentperformance

betweenthebullmarketin2015andafterthecollapseofthestockmarketbubblein2015.

Thispaperholdsthattheextentgrowthofstockmarketvaluearemainlyaffectedbyboththecorporate

fundamentalsandmarketspeculation.Becauseofthedifferenceinspeculativebetweeninbullandbear

marketsinChinesestockmarket，thispaperdividesthebullandbearmarketcycleandstudiestheimpact

offundamentalsandchangesinspeculativesentimentonthegrowthofsto