【山西-2025研报】百润转债投资价值分析：剩余期限不多，转债弹性可期.pdfVIP

衍生品研究百润转债投资价值分析

剩余期限不多，转债弹性可期

2025年12月9日衍生品研究/转债分析报告

个券近一年走势投资要点：

百润转债（127046.SZ）：

AA级，债券余额11.27亿元，占发行总额99.95%，剩余期限1.82年，到期

赎回价110元。12月5日收盘价121.84元，转股溢价率154.25%。

正股：百润科技（002568.SZ）：

百润是一家以预调鸡尾酒为核心、香精香料为根基、烈酒为战略延伸的消费

型酒业集团。2025.1-3Q营收收入22.70亿元，同比-4.89%；归母净利润5.49

资料来源：常闻

亿元，同比-4.35%。最新总市值235亿元，PETTM33.79x。

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30百润转债主要看点：

深耕汽车声学领域年，成就龙头地位

-上声转债投资价值分析2025.12.8聚焦小众市场，盈利能力突出。公司业务从香精到预调酒、再到威士忌，

实现多领域布局。香精业务和预调酒业务H125毛利率分别达到70.75%和

注塑机行业领先企业，国际业务持续提

升泰瑞转债投资价值分析-2025.12.570.48%，显著高于非白酒业约45%的平均水平。公司战略性聚焦小众市场，

+-在细分领域建立了龙头地位，并享受高毛利，盈利能力突出。

收入稳定毛利率高的低价转债芯能转

债投资价值分析2025.12.5威士忌业绩产能与渠道领先，即将进入收获期。旗下崃州蒸馏厂是国内

最大威士忌生产基地，截至25年11月已灌注超过五十万只威士忌陈酿桶。

2025年推出百利得调和威士忌和崃州单一麦芽威士忌等系列产品，覆盖

山证衍生品团队

高中低端，借助预调酒成熟渠道网络加速铺货，经销商数量持续增长，为未

来收入放量奠定坚实基础。

分析师：

主业预调酒企稳回升，新品驱动增长​。核心品牌RIO锐澳连续多年

崔晓雁

稳居国内预调酒市场第一，2024年市占​30.97%（中研普华数据）​。微

执业登记编码：S0760522070001醺、强爽、清爽三大产品矩阵，精准满足年轻消费群体的差异化需求。

邮箱：cuixiaoyan@2025.1-3Q营收连续3个季度环比正增长，显示核心产品“微醺”系列持续

稳健，6月推出的果冻酒与8月上线的12°轻享系列贡献增量，产品矩阵支

撑市占修复。

绝对价格较低+剩余期限短。虽转股溢价率较高，但百润转债市价较低

且剩余期限已不足2年。我们认为公司威士忌业务将逐步进入收获期，未来

转债弹性可期。

百润转债合理估值推导

基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，百润转债

合理估值在123-128元。

风险提示：威士忌业务