可转债风险重构与应对--基于风险案例与退市新规视角.pdfVIP

可转债风险重构与应对—基于风险案例

与退市新规视角

2024年成为可转债市场的重要转折点，长期以来的零违约格局被打破；2024-2025年，5只转债相继发生实质

性违约，多行业评级下调事件频发，5只转债随正股同步退市，信用风险集中凸显。可转债风险根植于“债性”与

“股性”的双重属性，核心源于主体资质短板与市场政策变化的叠加。经营端，受外部环境波动、周期行业错配、

并购商誉减值及公司治理缺陷等因素影响，经营承压；市场端，权益疲软削弱转股逻辑叠加退市新规收紧，弱资质

主体出清加速，信用风险与退市风险深度绑定。双重风险相互传导，需聚焦业绩亏损、小市值、财务瑕疵及治理缺

陷类主体，警惕违约与退市连锁反应。可转债风险处置呈现“常规化解-极端处置”的梯度路径体系，条款博弈为主

流常规路径，其成效取决于下修幅度、合规约束与市场信心维护的协同；提前赎回与引入战投依赖现金流储备或外

部资源注入；债务重组、破产清算及退市联动属极端情形，易引发显著损失或违约，路径选择本质是基本面、条款

设计与外部支持的综合权衡。展望未来，市场或将在2027年迎来转债集中到期高峰，转股比例下滑削弱转债自然

出清能力，退出方式分化加剧风险分层。从行业看，建筑行业到期节奏平缓，化工行业2028年集中到期风险凸显，

需警惕周期下行、集中兑付与市场情绪冲击的叠加风险，核心取决于行业周期与企业抗风险能力。

1

一、可转债风险概况

2024年成为可转债市场的重要转折点，长期以来的零违约格局被打破，2024－

2025年，5只转债相继发生实质性违约，多行业评级下调事件频发，5只转债随正股

同步退市，信用风险集中凸显。

2019－2023年，可转债市场进入大规模发行阶段，年均发行超100期，市场规

模持续扩容。2024年及2025年至今，受再融资新规约束、转股及强赎行为激增的影

响，市场规模呈现萎缩态势。截至2025年11月19日，可转债存续数量为424只，

存量规模为5697.45亿元。

图表1可转债存续情况

10000700

9000

600

8000

7000500

6000

400

5000

40008434.188753.27300

7053.027337.32

30005697.45200

2000

100

1000

00

2021年底2022年底2023年底2024年底2025年11月19日

可转债余额（亿元）存续转债（只，右轴）

资料来源：Wind，联合资信整理

（一）实质性违约

2024年起，