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我国氯碱化工行业“产能重塑”的必要性研究

本文通过对我国氯碱化工主要产品烧碱和PVC进行统计学测算，预测了2026-2028年不同市场情景下的供需关系，核心结论为：在乐观情景下，烧碱将出现大规模供不应求，而PVC的供需缺口相对较小；在悲观情景下，烧碱仅小幅供过于求，PVC则将持续面临显著的供应过剩。预测结果表明，在PVC产能过剩概率较高的背景下，我国氯碱化工行业亟需破解“碱氯平衡”结构性难题，加速推进“产能重塑”战略。

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一、氯碱化工“产能重塑”的行业背景

氯碱化工行业最核心的两个产品为烧碱（氢氧化钠）和PVC（聚氯乙烯），工业上用电解饱和氯化钠溶液的方法来制取烧碱、氯气和氢气，并以它们为原材料进一步生产PVC等一系列化工产品，简称为氯碱化工行业。

（一）过去十年氯碱化工行业周期变化

经过多年发展，我国已经成为烧碱和PVC的全球第一大生产国，产能分别约占全球总量的40%和45%。2014年以来，我国烧碱和PVC产量均呈现上升态势。

图表1烧碱及聚氯乙烯（PVC）产量情况

数据来源：Wind，联合资信整理

回顾过去十年，氯碱化工行业在“供给侧改革”“环保风暴”“能源双控”“新冠疫情”等内外因素影响下，呈现出典型的强周期特征，主要经历了以下五个阶段：

第一阶段：深度调整与供给侧改革开启（2014－2016年）

政策端开始发力，环保核查趋严，推动无效和落后产能出清。2014年，前期产能无序扩张导致严重过剩，行业内企业长期陷入亏损。2015年底，国家提出“供给侧结构性改革”，并将“去产能”作为首要任务。烧碱市场供大于求，价格在低位徘徊。2015年

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至2016年初，32%离子膜烧碱市场均价一度低于600元/吨。同样受制于产能过剩和需求疲软，电石法PVC价格在2015年触及十年低点，约4500~5000元/吨。行业进入残酷的洗牌期，部分高成本、环保不达标的企业被淘汰。

第二阶段：强势复苏与“环保风暴”红利（2017－2018年）

行业盈利水平达到历史高峰，“碱氯平衡”暂时被打破，两者价格齐飞，展现出典型的供给驱动型牛市。供给侧改革和环保督察的效应集中显现，大量不合规的电石-PVC产能和烧碱产能被关停。同时，全球经济同步复苏，内外需强劲。烧碱方面，下游氧化铝、化纤等行业需求稳定，而供应端因环保受限，价格迅猛上涨。2017年，烧碱价格创下历史新高，50%离子膜烧碱折百价一度突破4500元/吨。房地产行业处于上行周期，带动PVC需求。供应紧张推动价格大幅上扬，华东电石法PVC价格在2017－2018年多次突破7000元/吨大关。

第三阶段：高位震荡与贸易摩擦冲击（2019－2020年上半年）

行业从供给驱动转向需求驱动，周期顶部特征显现。本阶段，中美贸易摩擦加剧，外部不确定性增加，全球宏观经济承压。国内房地产调控持续，需求增速放缓。烧碱的前期高价刺激了部分产能释放，加之出口受阻，价格从高位理性回落，进入震荡下行通道。PVC需求面受到抑制，但成本端（电石）因环保原因支撑较强，价格呈现高位宽幅震荡格局。2020年初，卫生事件爆发导致需求骤停，价格出现短期暴跌。

第四阶段：V型反转与“能源双控”（2020下半年－2021年）

本轮周期由“全球需求复苏+极端能源政策”共同驱动，成本逻辑占据主导。全球为应对疫情实施宽松货币政策，中国率先复工复产，出口订单激增。国内提出“碳达峰、碳中和”目标，“能源双控”政策骤然收紧。烧碱的下游纺织、氧化铝、锂电新能源等行业需求旺盛，同时作为高耗能产业，烧碱行业开工率受到“限电”政策直接冲击，价格再次飙升，于2021年四季度达到新一轮高峰。由于海外房地产市场火热，导致PVC制品出口大增，加之国内电石产能作为高耗能行业被严格限制，PVC在成本推动和供应紧张的双重因素推动下，价格出现史诗级行情，期货主力合约在2021年10月突破13000元/吨的历史极值。

第五阶段：PVC下游需求坍塌（2022年至今）

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行业进入典型的“需求主导型”熊市。2022年以来，国际地缘冲突推高全球能源成本，国内房地产市场进入深度调整期，终端需求严重萎缩，使得氯碱化工行业经营承压。烧碱方面，氧化铝等主要下游行业景气度较高，且有出口市场（如对澳大利亚和东南亚等国）的支撑，2022年以来烧碱产品价格整体处于相对高位。PVC方面，生产企业面临来自市场端的“需求坍塌”与来自原料端的“成本高企”的双重挤压。房地产新开工面积大幅下滑，导致PVC管材、型材需求锐减。加之电石成本仍在高位，行业陷入普遍亏损。2022年以来，PVC价格长期处于低位运行状态。综合烧碱和PVC产品整体市场表现，氯碱化工企业盈利能