可转债风险重构与应对--基于风险案例与退市新规视角.docxVIP

可转债风险重构与应对—基于风险案例与退市新规视角

2024年成为可转债市场的重要转折点，长期以来的零违约格局被打破；2024-2025年，5只转债相继发生实质性违约，多行业评级下调事件频发，5只转债随正股同步退市，信用风险集中凸显。可转债风险根植于“债性”与“股性”的双重属性，核心源于主体资质短板与市场政策变化的叠加。经营端，受外部环境波动、周期行业错配、并购商誉减值及公司治理缺陷等因素影响，经营承压；市场端，权益疲软削弱转股逻辑叠加退市新规收紧，弱资质主体出清加速，信用风险与退市风险深度绑定。双重风险相互传导，需聚焦业绩亏损、小市值、财务瑕疵及治理缺陷类主体，警惕违约与退市连锁反应。可转债风险处置呈现“常规化解-极端处置”的梯度路径体系，条款博弈为主流常规路径，其成效取决于下修幅度、合规约束与市场信心维护的协同；提前赎回与引入战投依赖现金流储备或外部资源注入；债务重组、破产清算及退市联动属极端情形，易引发显著损失或违约，路径选择本质是基本面、条款设计与外部支持的综合权衡。展望未来，市场或将在2027年迎来转债集中到期高峰，转股比例下滑削弱转债自然出清能力，退出方式分化加剧风险分层。从行业看，建筑行业到期节奏平缓，化工行业2028年集中到期风险凸显，需警惕周期下行、集中兑付与市场情绪冲击的叠加风险，核心取决于行业周期与企业抗风险能力。

2

一、可转债风险概况

2024年成为可转债市场的重要转折点，长期以来的零违约格局被打破，2024-2025年，5只转债相继发生实质性违约，多行业评级下调事件频发，5只转债随正股同步退市，信用风险集中凸显。

2019－2023年，可转债市场进入大规模发行阶段，年均发行超100期，市场规模持续扩容。2024年及2025年至今，受再融资新规约束、转股及强赎行为激增的影响，市场规模呈现萎缩态势。截至2025年11月19日，可转债存续数量为424只，存量规模为5697.45亿元。

图表1可转债存续情况

700600

700

600

500

400

300

200

100

0

9000

8000

7000

6000

5000

8753.278434.187053.02

8753.27

8434.187053.02

7337.32

5697.453000

5697.45

2000

1000

0

2021年底2022年底2023年底2024年底2025年11月19日

可转债余额（亿元）存续转债（只，右轴）

资料来源：Wind，联合资信整理

（一）实质性违约

2024年起，可转债市场首次出现实质性违约案例，截至2025年11月，已有5只上市转债未能按期偿付本息，具体情况如下表所示：

图表2公开发行的可转债违约主体

债券简称

发行人

违约日

实质违约债券余额（亿元）

搜特转债

搜于特集团股份有限公司

2024-03-12

7.84

鸿达转债

鸿达兴业股份有限公司

2024-06-27

3.37

蓝盾转债

蓝盾信息安全技术股份有限公司

2024-08-13

1.00

岭南转债

岭南生态文旅股份有限公司

2024-08-14

4.11

中装转2

深圳市中装建设集团股份有限公司

2025-08-19

9.94

资料来源:联合资信根据公开资料整理

（二）评级下调

3

2019年以来，累计123只可转债遭遇270次评级调降，评级下调节奏与市场环境及行业风险密切相关。2023年作为疫情防控转好后的经济恢复期，规上工业企业利润降幅大幅收窄，叠加央行稳健货币政策的实施，市场流动性合理充裕，评级下调家数同比下降；2024年作为可转债实质违约元年，多起违约事件引发市场对转债信用风险及定价体系的重估，叠加地产行业持续低迷引发的产业链风险外溢、多行业政策调整及产业转型风险暴露等因素，评级下调数量激增。

图表32019年以来可转债评级下调情况（单位：次）

90

79

80

70

545260

54

52

4050

40

3140

31

30

1120

11

32019

3

2019年

0

2020年2022年

2020年

2022年2023年2024年2025年

注：2025年数据系截至2025年11月19日

资料来源：Wind，联合资信整理

从行业分布来看，评级下调呈现显著集中特征：建筑行业以49次下调居首，化工、纺织服饰、软件服务、食品饮料等行业降级次数超20次，医药生物、硬件设备、电气设备等多个行业降级次数也超过10次，反映出行业周期性波动与风险传导的显著影响。

图表4评级下调转债主体行业分布情