燕京啤酒-市场前景及投资研究报告：酒旗风动燕京月，U8潮涌正青春.pdfVIP

证券研究报告2025年12月10日湘财证券研究所

公司研究燕京啤酒（000729.SZ）首次覆盖报告

酒旗风动燕京月，U8潮涌正青春

核心要点：

公司评级：增持（首次覆盖）❑人员变革让燕啤这家老国企焕发新生

近十二个月公司表现昨日的燕啤：曾经辉煌，暂时落后。燕京啤酒是中国五大啤酒集团中唯一

没有外资背景的民族企业，母公司为燕啤投资，实控人为北京国资委下属

60%

的北控集团。公司自80年代成立以来不断发展，但2014年后随行业一起

40%陷入低谷，存在体制僵化、转型迟缓、收入下滑等问题，发展滞后于同业。

20%今日的燕啤：人员调整，改革提速。20-22年期间公司管理团队发生较大变

0%化，耿超为核心的新任领导班子推行大刀阔斧的改革，帮助公司自21年起

-20%利润年年创新高，股价显著跑出超额收益。

燕京啤酒沪深300❑行业现状

1个月3个月12个月销量端企稳筑底，燕啤增速跑赢竞对。13-20年在啤酒行业深度调整期，燕

相对收益-16.3%-24.3%6.8%啤一度落后，但20-24年，燕啤销量增速显著跑赢全国（产量数据）及主

绝对收益-9.2%-20.3%21.9%要竞对（据各对应公司年报及ifind发布的全国啤酒产量数据计算）。

注：相对收益与沪深300相比价格端持续上涨，瓶快于罐，主流价格带仍低。燕啤自身吨价不高，且扎

实做好大众档到次高档的消费升级，在本周期内表现强劲。

❑公司推荐逻辑

营收端：U8驱动高端化，吨价持续提升。据公司历年年报数据推算，公司

吨价由16年的2570元提升至24年的3663元，CAGR达4.5%，稳居行业

提价速度第一梯队。且燕啤的提价不依赖外延式并购或者资产注入，完全

依靠自身打造U8为代表的高端化大单品持续放量。

U8成功的经验总结：一是燕京啤酒特有的“小区域、高占有”的基地

市场特点，帮助U8快速铺货、快速替代、价盘稳固。二是U8较好的

利润分配模式，给渠道留足利润，更把关键的利润留给了关键的人。

成本端：折摊大幅优化，助力利润率提升。啤酒是重资产行业，折旧、摊

销类开支的优化体现出公司对资产的综合运用能力和企业经营管理精细化

水平。据ifind统计的公司历年财务数据推算，公司的关键折摊项占利润的

比重由17年的5倍以上缩减至24年的63%，并在25年中进一步优化至

29%。

经营效率：人效大幅提升。据ifind披露计算，15-24年间，公司的员工人

数减少了49%，生产人员减少了59%，但同时收入提升了17%，净利润提

升了80%。与之带来的人均薪酬指标翻倍，形成企业收入利润向好-