【东方-2025研报】2025年11月通胀点评：服务消费提振核心CPI.pdfVIP

宏观经济|动态跟踪

报告发布日期2025年12月11日

服务消费提振核心CPI

2025年11月通胀点评孙国翔执业证书编号：S0860523080009

sunguoxiang@

研究结论021

⚫节后CPI同比继续回升，其中有食品项的季节性因素，但更值得关注的是淡季旅游黄汝南执业证书编号：S0860525120004

消费韧性带动的核心CPI表现。近期全国多地中小学陆续试行的秋假制度，可能是huangrunan@

旅游消费淡季不淡的原因之一。11月CPI与核心CPI同比分别为0.7%、1.2%（前010

值0.2%、1.2%，后同）：孙金霞执业证书编号：S0860515070001

sunjinxia@

⚫短期气候因素推升蔬菜价格，带动11月食品价格显著回升，抬升CPI读数。后续

021

即便短期因素消退，随着猪价企稳，与三季度相比食品项对CPI的拖累也将减弱。

陈至奕执业证书编号：S0860519090001

11月食品项CPI同比从-2.9%大幅回升至0.2%，主要因10月末局部地区遭遇低温

香港证监会牌照：BUK982

冷冻、暴雨洪涝等灾害，导致鲜菜、鲜果等农产品价格表现明显强于季节性。后续

chenzhiyi@

随着气候因素影响减弱，食品项涨幅将收窄，但从能繁母猪存栏情况观察，猪价跌021

幅有望持续收窄。

⚫不过我们认为，比起大幅回升的食品项，节后维持稳定的核心CPI反而更值得关

注：

⚫其一，在中秋与秋假的节日错位影响下，11月服务CPI同比增幅仅小幅收窄，尤其

是与节日消费密切相关的旅游分项CPI同比仍维持高位。今年中秋存在月份错位的全球资本开支仍是出口主线：11月进出口2025-12-10

情况下，11月服务CPI同比增幅仅收窄0.1个百分点至0.7%，其中与节日消费关点评

联最紧密的旅游CPI同比增幅也仅收窄0.1个百分点至2%，与2017年形成鲜明对12月鹰派降息或在预期之内，未来货币政2025-12-09