【德邦-2025研报】美联储12月利率决议点评：表态偏鸽，扩表启动.pdfVIP

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证券研究报告|海外市场点评

2025年12月11日

海外市场点评表态偏鸽，扩表启动

——美联储12月利率决议点评

证券分析师

程强[Table_Summary]

投资要点：

资格编号：S0120524010005

邮箱：chengqiang＠

薛威背景：美东时间12月10日（北京时间12月11日凌晨），美联储公布12月利率

资格编号：S0120523080002决议，宣布降息25bp，降幅符合市场预期。会议公布了最新的点阵图。

邮箱：xuewei＠

谭诗吟解读：降息幅度符合预期，内部分歧较大。联储连续第三次降息25bp，幅度符合

资格编号：S0120523070007市场预期，其中一人（米兰）继续主张降息50bp，两名票委支持按兵不动，共计

邮箱：tansy＠

三人反对。点阵图预测2026年降息1次，但参考意义有限。本次的点阵图对于

2026年的预测中位数仍然落在3.25%-3.5%区间，暗示降息一次，范围相较于9

月点阵图保持不变，但可以看到此次点阵图的分布更加平均，印证了联储内部分歧

加剧。不过，我们认为此次的点阵图参考意义相对有限，一方面源于巨大的内部分

歧；另一方面，明年四名联储票委将迎来轮换。

鲍威尔讲话中性偏鸽，“预防式降息”或接近尾声。鲍威尔认为劳动力市场仍在持

续降温，同时认为关税带来的通胀会是一次性的，因此联储在此次的决策上选择向

劳动力市场倾斜。但同时我们也可以看到，联储当前确实位于两难境地，鲍威尔认

为重点在于让名义工资增速持续高于通胀率，但我们认为平衡劳动力市场和通胀

并非易事，两者均受到多方面因素的影响，这也不是美联储需要独自承担的责任，

因此也能看到鲍威尔表达了未来的货币政策会延续“数据依赖”的模式，认为当前

的政策利率已经进入了一个宽泛的“中性利率”区间，未来如何调整取决于最新的

数据观察，整体在偏鸽的决策上维持了一个中性保守的态度，或意味着“预防式降

息”已经接近尾声。

开启准备金管理购买（RMP）有助于缓和市场对流动性风险的担忧。美联储宣布，

将根据需要开始购买短期国债以维持充足准备金供应。纽约联储同步发布公告，计

划未来30天买入400亿美元短期国债。鲍威尔称该举措的目的是为了维持体系中

充足的准备金，与货币政策立场是两回事。当前美国的货币市场运行框架是“地板

制度”，该制度的前提是准备金盈余，如今ONRRP已经消耗殆尽，银行准备金持

续下降，10月以来回购市场利率SOFR持续高于IORB，引发市场对流动性紧缺

的担忧，