【华创-2025研报】可转债周报20251215：拟合溢价率曲线形态变迁，关注结构差异.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券周报2025年12月16日

【债券周报】

拟合溢价率曲线形态变迁，关注结构差异

——可转债周

转债估值抬升，平价分布变动。截至2025年12月12日，转债百元拟合溢价华创证券研究所

率已经抬升至31.82%，随着估值触及历史高点并持续震荡，市场逐步衍生困

惑：过往的曲线拟合方法是否还持续适用于当前高价高估市场？这一点变迁证券分析师：周冠南

可以从存续个券的平价-溢价率散点分布中观察——高平价占比更多了。在平

价较历史大幅变化的过程中，市场的估值动态变化与百元溢价率的计算的结果邮箱：zhouguannan@

出现了一定程度的背离，无法完全用转债估值的变化来解释，对于拟合溢价率执业编号：S0360517090002

的算法或需重新再探讨。证券分析师：张文星

拟合曲线凸性增强。将当前的转债散点与2024年底进行对比，其中一项显著

邮箱：zhangwenxing@

特征即平价的右移，但转债市场变化存在结构差异，高平价转债估值或更为稳

执业编号：S0360523110001

定，并未像2024年底一般快速趋零，同时随着平价降低，市场赋予其的估值

溢价抬升更快，形成的拟合曲线凸性显著增强。另一方面，由于平价结构的极联系人：李宗阳

致变化，事实上不同平价的转债拟合的模型会有差异，所以平价的变化使得模邮箱：lizongyang@

型可能出现了无估值意义的偏移，进而导致计算的百元溢价率出现偏差。

转股溢价率分布更为极致。拆分各平价区间的拟合溢价率，同样佐证了曲线形相关研究报告

态的变动——低平价组别溢价率抬升斜率相对更陡峭，以及相较于2024年底《【华创固收】存单周报（1208-1214）：6M买断

的不足10%的溢价率，高平价组别溢价率近似翻倍，相比之下中等平价组则保式积极投放，跨年或相对平稳》

持相对小幅的波动，对于两端更为极致的溢价率描述成为曲线拟合的又一关键2025-12-14

点。例如在当前平价整体走高，过往常用的的三次反比例函数在平价较高区间《【华创固收】关注中短端品种结构性机会——

会出现溢价率与平价同步走高的反常识现象，这点归咎于曲线形态与当前市场信用周

2025-12-14

尚不能合理匹配，即由此衍生出函数形态变迁的需求。

《【华创固收】预期平稳，等待地产年末行情——

计算或需关注平价极端值。在平价逐步变化过程中，拟合区间的选取或需拓每周高频跟

宽，常见的70-130区间在平价整体抬升的环境下适用性减弱，尤其是向高平2025-12-13

价的拓展，考虑到常规的多项反比例函数形式在极端值存在反直觉的变动，同《【华创固收】跨年压力有限，买债或不急于加码

——12月流动性月报》

步将拟合函数形式进行调整，或可考虑指数形式，由于其在两端极值的特征更2025-12-10

符合转