【华创-2025研报】11月经济数据点评：中游供需矛盾进一步改善.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2025年12月16日

【宏观快评】

中游供需矛盾进一步改善——11月经济数据

点评

❖核心观点：对于11月经济数据，我们详细介绍供需矛盾的分析。华创证券研究所

1、分析方法：以需求增速与投资增速的差值衡量供需矛盾，核心逻辑是若需

求增速持续超过投资增速，随着产能逐渐折旧退出，供需之间的相对关系，有证券分析师：张瑜

望从“供强需弱”转为“供弱需强”。

邮箱：zhangyu3@

2、指标构建：关键在于需求。将社零、出口、固投与行业层面的上游、中游、执业编号：S0360518090001

下游进行匹配，得到上、中、下游的需求与投资增速差。

证券分析师：陆银波

3、当前现象：11月，对于中游，需求与投资增速差进一步上行至7.6%，前

值为6.4%，这一差值自2024年5月开始持续上行，自2025年3月开始增速邮箱：luyinbo@

差转正。而上游与下游，观察到截至10月的情况，增速差均尚未超过0。执业编号：S0360519100003

4、未来推演：从历史数据来看，中游需求与投资增速差持续回升，且增速差

能回升至0以上，有希望看到在未来2年的时间段内的某个时点，中游PPI相关研究报告

定基指数止跌回升（即，价格止跌）。我们预计，2026年很有可能看到中游PPI《【华创宏观】部委如何学习中央经济工作会

定基指数持续止跌上行。事实上，从2025年11月的数据来看，中游PPI环议？——政策周观察第59期》

比出现了久违的环比转正（2024年6月以来第一次出现）。若中游PPI定基指2025-12-15

《【华创宏观】宏观流动性的现在和将来——11

数止跌，中游PPI同比有望持续上行，中游ROE将向上运行。月金融数据点评》

❖一、中游供需矛盾进一步改善2025-12-13

《【华创宏观】如何理解美联储重启扩表？》

1、分析方法。计算需求增速与投资增速，该指标增速超过0，意味着供需矛2025-12-12

盾在缓解（资本开支增速低于需求增速），价格在之后的某个时点有望止跌。《【华创宏观】摆脱“超常规”——六句话学习中

我们寻找需求增速超过投资增速的板块。央经济工作会议》

2025-12-11

2、指标构建：上游需求，为材料出口、建安投资以及石油制品与装潢材料的《【华创宏观】有克制的“价”“量”双宽——12

消费。中游需求为机电出口、设备投资以及四项耐用品消费（汽车、家电、通月FOMC会议点评》

讯器材、办公用品）。下游需求为劳动密集型产品的出口+调整后的社零，调2025-12-11

整方式为社零踢掉石油制品、装潢材料、四项耐用品。上、中、下游的投资为

工业投资分行业数据的汇总。

3、现象观察：1