【华创-2025研报】厦门象屿（600057）：大物流时代系列研究（29）：六字新模式、迈向新估值.pdfVIP

公司研究

证券研究报告物流综合2025年12月16日

厦门象屿（600057）深度研究报告强推（维持）

六字新模式、迈向新估值目标价：11.13元

——大物流时代系列研究（29）当前价：8.56元

❖2020年厦门象屿在行业内率先提出转型升级逻辑：提质增效、回报投资者。华创证券研究所

2020-22年公司业绩不断释放、估值亦得到有效提升，2023-24年先后历经宏

观承压、风险出清等，2025年轻装上阵，迎来业绩拐点。2025年前三季度，证券分析师：吴一凡

公司归母净利润同比增长83.6%，经营质量也持续优化：减值损失下降明显、

现金流大幅改善、ROE重回上升通道。站在新的阶段，公司提出“资、贸、邮箱：wuyifan@

物、服、工、投”六字新模式，我们认为此举或将进一步打开长期成长空间，执业编号：S0360516090002

驱动流量与盈利能力双升，并推动估值迈向新体系。证券分析师：梁婉怡

❖“资、贸、物、服、工、投”六字新模式：或开启新一轮行业领跑。公司新一邮箱：liangwanyi@

轮五年规划提出构建六维协同的能力提升体系，为未来高质量发展奠基。1、执业编号：S0360523080001

“资”：通过长协锁定、服务换商权、股权换商权等方式强化上游资源掌控。

以铝产业链为例，公司正是凭借对上游资源的整合能力，逐步构建起国际化全证券分析师：吴晨玥

产业链服务。控股股东象屿集团在印尼的镍矿项目亦是打通产业链的案例。日邮箱：wuchenyue@

本商社的发展历程看，大宗贸易领域进行全球化资源布局，即采取“股权换商执业编号：S0360523070001

权”模式。2、“贸”：巩固供应链服务优势，提升风险对冲与盈利能力。大宗

证券分析师：霍鹏浩

商品供应链企业的商业模式源于大宗商品贸易，随着模式不断进阶，从盈利类

型看，价差收益转为辅助，规模集拼收益占比更高（与大宗商品价格波动关联邮箱：huopenghao@

度弱）。规模集拼收益由业务体量与专业化运营优势所决定，前者可以观察大执业编号：S0360524030001

宗供应链龙头市占率在不断提升，后者则预期公司新一轮升级中带来更多助

证券分析师：卢浩敏

力。3、“物”：公司于行业内率先构建以“公、铁、水、仓”为枢纽、贯通海

内外市场的立体化物流资源网络，并依托国际化物流网络优势，向新能源物邮箱：luhaomin@

流、转口贸易等高附加值领域延伸，效益逐步凸显，大宗商品物流板块已形成执业编号：S0360524090001

“量增+价稳”的良性组合。4、“服”：依托研究与资源优势，提升生产性服务、证券分析师：李清影

期权套保及碳管理等多元增值服务能力。5、“工”：公司积极布局选矿配矿、

型材加工、油脂压榨等关键加工环节，前期布局的钢材加工中心于今年实现经邮箱：liqingying@

营改善，太平湾植物蛋白加工项目正加速建设成为集加工、储运、贸易于一体执业编号：