全球资产配置方法论黄金框架性报告之五：金价突破新高，驱动逻辑、资金动向与后市空间测算-250905-申万宏源-11页.pdfVIP

略

研

究

2025年09月05日金价突破新高：驱动逻辑、资金动

大向与后市空间测算

类

资

产——全球资产配置方法论黄金框架性报告之五

配

置

热点思考：伦敦金现再创新高后，金价后市如何演绎？

在经历近4个月的高位震荡后，近期伦敦金现突破震荡区间上限迅速冲高，2025年9月3日

证

券-伦敦金现最高点接近3580美元/盎司，本轮金价走高的核心逻辑是什么，后续黄金将如何演绎？

研（一）交易层面看本轮金价创新高的四大特征

究

报证券分析师在持续四个月的宽幅震荡降波后，金价在波动率处于阶段性低位的背景下突破。在2025年4

告

金倩婧A0230513070004月之后金价开启了长达四个月的宽幅震荡，而波动率持续回落，近期在特朗普动摇美联储独立

jinqj@性+欧洲财政赤字担忧导致全球央行（主权基金）抛售欧美长期国债并且购买黄金+非农预期利

冯晓宇A0230521080005

好美联储降息预期升温的加持下，伴随着波动率大幅上升，金价快速突破区间上限。

fengxy2@

林遵东A0230524100005本轮金价杠杆资金和实物供需共同定价。在COMEX黄金高位震荡中，COMEX黄金投机净多

linzd@

王胜A0230511060001头持仓从低位上升，同时代表实物黄金需求的SPDR黄金ETF持仓量持续上升，和2025年3

wangsheng@月的金价加速上涨更多由实物资金驱动不同，金价本轮具备杠杆资金和实物资金的共同支持。

研究支持本轮上涨欧美资金驱动为主，亚洲流入量降低。近期COMEX黄金价格大幅上涨主要来源于北

涂锦文A0230525070006美和欧洲资金，我们认为这主要是因为近期金价大幅上行的核心逻辑是：全球央行（主权基金）

tujw@

担忧欧美债务风险进一步发酵，所以开始抛售欧美长期债券转而购入黄金，所以黄金近期的购

联系人

买方主要来源于欧美，而亚洲的流入显著降低。

林遵东

(8621美元指数和金价同涨，同时欧美长期国债利率跟随金价上行。近期金价上行，但是美元指数也

linzd@

上行的核心逻辑是金价在定价欧洲债务风险，但是美国的长期债务相比欧洲稳定，所以出现类

似欧债危机的情形，欧洲长期国债利率大幅上行，但是欧元贬值，所以美元升值。而金价的上

涨主要来源于市场抛售欧美长期债券后的替代资金涌入。

（二）基本面看金价后续，中性假设下金价下半年中枢在3627美元/盎司

财政政策方面，近期部分欧洲国家债务担忧发酵，叠加全球财政赤字高企，全球央行与配置型

资金边际减持长期国债的风险敞口，黄金将从中受益。在重新武装欧洲计划和欧美贸易协议达

成的背景下，市场预计欧洲各国财政赤字率未来将大幅上升，欧洲债务风险上升，欧洲各国的5

年期CDS（信用违约掉期）大幅上升，而美国5年期CDS上升幅度相对较小，同时30年期德

国国债利率上行速度高于美国，说明本轮主要是以欧洲债务风险为主，美元指数短期反而偏强。

货币政策方面，特朗普持续干扰美联储独立性利好金价冲高。2025年8月25日特朗普宣布解

除美联储理事