第13章 债务问题.pptxVIP

第十三章;在标准的经济学文献中，经济的下行波动通常被认为源自有效的需求不足。由此，政府所采取的宏观稳定政策通常体现为需求管理，例如，美联储按泰勒规则对经济所作的调控就是一种需求管理。由有效需求不足所引起的经济的下行波动可以相对容易地由凯恩斯需求管理型的宏观稳定政策予以熨平。

然而，并不是所有的下行波动都源自有效需求不足，事实上，一种更为重要的来源是债务。由2007年的次贷危机所引爆的全球性经济危机已经使我们见证到了债务破坏经济的能量。本章将讨论由债务问题所引发的经济危机。我们将认证：与第一阶段相比，新常态下，债务问题更应引起我们的警觉。;一、债务知多少？;总体债务水平;

;由表13-1可知，2008年金融危机之后，全球的总体债务水平仍在继续提高。2013年达到占GDP的212%，创下了历史新高，相较于2008年金融危机时期的174%大幅上升了38%。无论是发达经济体还是新兴市场经济体似乎都落入“债务陷阱”。

以2013年的数据为例，发达经济体的债务余额占GDP比重高达272%，比2008年和本世纪初的2001年分别上升了25%与64%，其中，英国、美国和欧元区的负债率分别为276%、264%和257%，依次比2008年金融危机时期增加了25%、23%和19%，比2001年更是上升了56%、84%和73%。更有甚者，日本2013年的债务余额占GDP比重竟然达到了411%。就新兴市场经济体而言，尽管其债务余额占GDP比重为151%，低于发达经济体的债务水平，但也比2008年金融危机时上升了36%。;同一时期，中国的债务水平也迅速升高。2013年中国的总体负债率（不包括金融机构）为217%，比2008年大幅增加了72%，年均增速超过14%，这一增幅不仅远高于同期新兴市场经济体中排名第二的土耳其（增幅只有33%，不到中国增幅的一半），而且也比危机之前美国的增长速度更快（Buttiglioneetal.，2014）。

2015年发布的《中国国家资产负债表》显示，截至2014年底，中国的债务总额（含金融机构债务）为150.03万亿元，其占GDP的比率为235.7%，不含金融机构债务规模则为138.33万亿元，其占GDP的比率达217.3%（李扬、张晓晶、常欣，2015）。;中央政府部门的债务;

;可以看到，2008年金融危机之后，各主要经济体的中央政府债务规模均有较大程度的扩张，并且部分国家的负债率（年末债务余额/当年国内生产总值）早已超过国际公认的60%风险警戒线。但就中国而言，目前离债务风险警戒线仍相对较远。;地方政府的债务;

;非金融企业部门的债务;

;可以看到，与主要经济体相比，中国非金融企业债务占GDP比重是最高的，不仅高于金砖四国，而且也超过发达国家。不仅如此，就债务余额的绝对值而言，截至2013年底，中国非金融企业的债务余额达14.2万亿美元，已超过同期美国的水平（13.1万亿美元），成为全球非金融企业债务最多的国家（戈登，2014）。

与其他新兴市场经济体相比，在2008年金融危机之后，中国非金融部门的债务余额几乎占其余20个新兴市场经济体债务总和（26.38万亿美元）的一半以上（约翰逊，2015）。国内的研究也显示，2014年非金融企业的债务总额（不含地方政府融资平台债务）为78.33万亿人民币（李扬等，2015）。;居民部门的债务;

;表13-4至少让我们得出以下有关居民部门债务的两点结论：1）居民部门的债务（即住户贷款）只占到境内贷款总量的27.96%，远小于非金融企业及机关团体贷款71.15%的比重；2）住户贷款中，中长期消费贷款的占比超过50%，这反映出与居民住房相关的抵押贷款是主要的住户贷款。

此外，与主要经济体相比，中国居民债务占GDP比重是比较适中的，尽管高于金砖四国，但远低于发达国家的水平。图13-2比较了主要经济体居民债务占GDP的比例。;

;二、债务危机是如何形成的？;关于债务问题的研究基本上可以分为如下三个问题：

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债务是如何形成的（或债务危机是如何形成的）？

债务对经济的影响（或债务危机是如何引发经济危机的）？

如何应对债务危机？

;明斯基的金融不稳定理论;第一阶段是危机形成期。

此时，金融体系稳定健康，企业债务水平不高，经济繁荣增长。所有这些使得借贷双方更偏好风险：作为借方的企业对未来投资的预期收益十分乐观，融资需求旺盛；而作为贷方的金融机构也更愿意提供信贷支持，包括对那些原本具有很高风险的投资项目，而这也为危机的最终发生埋下了伏笔。就融资模式而言，对冲性融资占据主导。;第二阶段是危机发展期。

此时，经济过热和投资繁荣已经使得借贷双方的资产负债表急剧扩张，企业的债务水平不断攀高。这表明金融体系的不稳定因素正在不断累积，其表现就是企业的对冲性融资比重开始下降，投机性融资和庞氏融资的比重开始上