【国联民生-2026研报】资产配置系列：人民币交易指南2026.pdfVIP

资产配置系列

人民币交易指南2026glmszqdatemark

2026年01月04日

本篇报告围绕2026年的人民币汇率回答三个核心问题：1）如何评估人民币的上[Table_Author]

涨？2）汇率会怎么涨？央行怎么调控？3）人民币升值到底对股债有什么影响？

人民币当前的升值是合理的。从美元指数下跌（跌幅超10%）、中美利差收窄（约

110bp）以及此前人民币作为融资货币吸引力下降等角度看，升值是对过去被低

估的修正。

人民币汇率会如何升值？我们分为基准和超调两个部分，前者是合意的中枢水平，分析师陶川

后者代表可能偏离中枢的幅度。我们预计人民币合意的中枢水平在6.8左右。而执业证书：S0590525110006

要避免不必要的超调，央行的调控非常重要。邮箱：taochuan@

分析师邵翔

央行调控的设想。遵循“对称原则”：既然前两年防止贬值超调，那么面对升值压执业证书：S0590525120004

力，为了平衡汇率波动对于经济的影响，央行可能也会应该注重调控升值超调。邮箱：shaoxiang@

调控手段和追踪指标。相较调控贬值，其实在市场化的背景下调控升值的难度更

大。主要手段有：中间价逆周期因子、官方/官媒引导预期、降低远期购汇风险准相关研究

备金等，商业银行则倾向于在在岸市场通过即期+掉期交易来给升值降温。1．美国经济观察：美国经济：冷暖交织下的“K

追踪指标上，此前关注的离岸掉期点可能失效了，而在岸美元兑人民币掉期点的型鸿沟”-2025/12/31

2．2025年12月PMI数据点评：12月PMI：

快速上涨可能是央行介入的重要信号。

重回扩张有何不寻常？-2025/12/31

汇率升值如何影响资产配置？我们把升值分为“非超调”和“超调”两个阶段来3．史海钩沉系列：“亲历”一次科网泡沫，我们

分析：能学到什么？-2025/12/31

4．汇率研究：人民币涨多了吗？-2025/12/25

从历史上看，超调升值后，央行会逐步打开降准/降息的大门，也有助于流动性环

5．“十五五”规划系列报告（十一）：提升消费

境回归中性。率：中国的四类画像-2025/12/23

非超调阶段，通常伴随经济周期性复苏。股市上，利好顺周期板块（权重股稳定

向好），成长风格弹性也大。债市则通常承压（除非是海外大宽松带动的跟随式升

值）。

超调阶段，往往会对经济预期产生负面冲击。股市一般整体表现可能平淡，除非

是美联储大放水导致的有限超调升值（类似2019年初），行情会有更大的空间和

弹性；而债市反而上涨的概率会更大。

风险提示：美元超预期升值，导致人民币阶段性贬值；历史经验不能简单作为投

资依据。

本公司具备证