美国通胀三维六体分析框架_下篇_-美国2026年通胀展望_前高后低_整体可控_28页_1mb.pptxVIP

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1、 关税冲击真的是一次性抬升？..........................................................................3;;;债券研究报告;;;;;;;国家;;;;分项;;;;债券研究报告

鉴于11月CPI报告存在显著的统计失真问题，预计美联储将保持高度审慎，不会基于单月噪音调整政策立场。联邦公开市场委员会（可能需要等待12月及后续更完整、连贯的数据序列，以准确评估通胀的真实轨迹。正如主席鲍威尔此前指

出，数据收集的严重中断（10月全月及11月上半月价格采集缺失）要求决策者必须以批判性视角审读本期报告，其参考价值有限。

尤为关键的是，此次数据失真对通胀读数的影响并非短期现象。由于住房租金分项（约占CPI权重三分之一）在计算时采用过去六个月的几何平均增速，10月份数据的缺失（被机械假设环比零增长）将产生持续性干扰。若美国劳工统计局

（BLS）不进行后续模型调整，这种统计偏差会持续影响同比读数直至2026年4

月，导致期间CPI特别是核心服务通胀被系统性低估。因此，正确识别并剔除这一技术性噪音，对于判断潜在通胀动能及美联储后续政策路径至关重要。;;数据来源：Bloomberg，东北证券

而通过对美国通胀内生动力的拆解分析，我们预测其整体下行趋势将延续，但结构上呈现分化。具体来看，除耐用品及核心服务（不含房租）通胀可能温和回升外，其余主要分项预计将普遍放缓。食品与能源价格对整体通胀的推升作用减弱，住所分项同比增速的放缓将成为核心通胀回落的关键拉动力，而非耐用品价格在成本驱动逻辑淡化背景下亦趋于降温。基于量化模型测算，我们预计明年美国通胀内生动力中枢将回落至2.3%左右，全年走势呈前高后低态势。;;;;债券研究报告;;东北证券股份有限公司