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东兴证券研究报告

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DONGXINGSECURITIES首席周观点：2026年第4周

首席周观点：2026年第4周2026年1月22日

首席观点周度观点

张天丰|东兴证券金属首席分析师

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金属行业：弱供给周期下的行业配置属性再探讨—小金属板块估值及收益弹性有

望释放

金属行业的供需结构明显优化。从供给端观察，金属行业上游已处于弱供给周期，全球矿业

的供给状态在2028年前或延续强刚性化特征并且已显现产业链环节的垂直化扩散。从需求

端观察，绿色低碳能源转型、新质生产力发展及算力资本周期的来临或将提振多金属品种需

求曲线右移。

流动性周期的切换有助于金属价格的弹性释放。尽管2025年全球货币政策已由紧缩周期转

向宽松周期，但降息缩表的操作方式或将在2026年逐渐常态化，全球央行资产负债表的再扩

张或推动本就供需状态紧平衡的小金属品种获得流动性溢价。

金属行业的供需结构优化及流动性溢价或再次提振小金属板块的价格及估值弹性。从数据观

察，近15年以FED为例的数轮扩表周期对大宗商品价格指数的溢出效应统计显示：小金属

在扩表周期内的平均涨幅区间为40%(锡)~88%(稀土)，小金属公司估值PETTM的平均水

平为53X，而小金属公司股价实际相对沪深300的超额收益平均值为50%。扩表周期叠加

各金属品种供需结构的持续优化，小金属板块的估值及收益弹性有望释放。

稀土：供需结构优化及输出规则重定义推动稀土产业链价值重估。从供需结构观察，稀土行

业供需结构持续优化。在供给端，行业整合加速叠加《稀土管理条例出台》，稀土供给已进

入加速优化。2024年稀土矿采供给年额度增速由23年的21%降至24年的6%，冶炼分离年

额度增速由23年的21%降至24年的4%，2024年矿采总量指标较冶炼总量指标年额度过剩

增至1.6万吨。在需求端，新能源汽车、电力电网投资、机器人等行业发展推动稀土需求持

续增长。从政策端考虑，稀土行业已迎来“战略武器化”的产业链价值重估。稀土产业的出

口管制已成为中美贸易战中重要的战略武器，对外的出口管制叠加内部的供给收缩或持续提

升中国稀土行业的全球定价权。稀土产品价格的上行或将持续提振行业盈利能力及估值水平。

稀土板块相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、厦门钨业、盛和资源。

铷铯：全球铷铯盐市场或已进入快速扩张期。供给端，中矿资源的铷铯盐扩产以及金银河铷

铯盐产线的产能利用率提升将推动铷铯供给有效增长，其中铷盐的供给或明显改善。企业的

扩产或推动全球铯供给由2024年的1881吨升至2027年的2811吨，期间CAGR达14%；

全球铷供给或由2024年的40吨升至2027年的1740吨。需求端，全球铷铯盐需求的增长

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