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中国糖业发展现实状况及未来趋势前景分析

夏季采购后糖市由牛转熊，4年漫漫现在熊途末路渐尽：由内糖/榨季20.7%大幅减产开始，新糖供给缺口打开，糖价筑底已成；外糖过剩经过产糖第一大国巴西连续两个榨季减产，已略有缓解；不管外糖和内糖，从去产能到去库存期望已起，我们认为在整体消费保持稳定情势下，糖业走出大幅亏损低迷态势将是大约率事件。未来将经过连续减产确定、去库存逆转供需格局，促进糖价走强，提升整个制糖业利润水平。

基于产业链互动格局，我们经过回顾糖市历史，认为供给面、库存面、天气和资金面变动全部将较大程度影响糖价走势。以此为分析框架，我们总结了现在中国糖业多个改变以襄读者。

1）需求：食糖需求是一个庞大存量市场，我们认为长久而言增加相对乏力，但根据工业用糖和居民用糖存在有分化。1-8月份下游食品工业用糖量累计增加3.26%，经济新常态下消费低迷难认为工业食糖消费贡献增量；但因为城镇二元结构分化，城市居民平均消费食糖约4.46kg/人，而农村居民仅为1.19kg/人，城镇化连续推进将成为居民用糖增加关键看点。

2）供给：内糖和第一大出口国巴西连续减产预期强，全球供给库存消费比下降。/15榨季中国糖料种植面积同比下降8.43%，食糖产量大幅降低20.7%至1055.6万吨；/16榨季糖料种植面积估计继续同减12.93%，食糖估计减产150万吨，内糖在这两个榨季估计出现供给缺口分别为-63、-277万吨。另外，巴西自/榨季开始，尽管原油价格连续下跌但乙醇需求量仍长盛不衰，出乎市场预料。我们认为其关键原因是现在巴西中国可用乙醇燃料汽车占比超出70%，只要乙醇燃料比价处于汽油下方，制糖占比还将连续低位，从已经过半/巴西榨季数据看，用于榨糖甘蔗百分比将继续降至7年来低位，甘蔗制糖比低于42%、糖产量同比降低10%将是大约率事件。依据USDA对全球糖供需平衡估计，/榨季全球糖产量下降90万吨，库存消费比下降为23.37%，同比下降2.59个百分点，略高于/榨季22.14%。

3）库存：工业库存同比大降，但短期仍较难触发国储拍卖。以历年过剩量叠加结转库存乐观估量国家贮备库存最少为470万吨；假如考虑走私糖数量，消极估量国家贮备库存可能达成660万吨，占比可达总库存55%以上。纵观历次抛储，在历年糖工业库存低位9-11月之间抛储概率较高。今年中国产量下降、进口管控趋严之下开始出现供需缺口；截止8月底，工业库存量为176.3万吨，尽管同比下降57.4%，但高于、同期数据，而且现在糖价仍处于历史低位，短期抛储预期并不是很强；我们也将继续关注近期库存改变情况。相较而言，假如明年继续保持食糖大幅减产，新季榨糖供需缺口扩大，消耗高企国储糖必将顺理成章。

4）竞品：低价淀粉糖产能过剩，未来难现“糖高宗”。果葡糖浆是现在对食糖替换最强淀粉糖晶，现在主流使用果葡糖浆（F55型）含果糖55%，甜度约为蔗糖1.1倍。，淀粉糖产量1225万吨，其中作为食糖关键工业替换品果葡糖浆产量为240万吨；以果葡糖浆F55甜度、75%质量浓度为例，则可替换蔗糖198万吨。因为多年来糖价低迷、产品配方有一定惯性等原因，果葡糖浆替换效应并未全方面爆发，但其价格优势十分显著，现在工业上使用果葡糖浆还要比使用白糖廉价3000元左右。所以我们认为果葡糖浆等淀粉糖替换作用不可忽略，它过剩将对糖价上升起到一定平抑作用，糖价周期波动幅度将缩小。

在内外糖价差高企、制糖行业巨额亏损背后，是包含糖在内农产品及其加工业竞争力低下之殇。从种植端品种培育、单亩产量、种植效率（规模化）、收割效率（机械化）、农技专业化等，到加工端多效循环利用、集约化等，产业链各步骤全部有大幅提升和全步骤整合空间。，甘蔗亩均种植利润已近跌破百元，实施多年甘蔗收购价仍难以保障蔗农收益，和之矛盾是中国甘蔗收购成本远高于巴西、印度、泰国等。受进口高关税以补助内糖政策扶持，过去十年规模以上制糖企业总数在100家左右保持稳定，收益情况对企业关停影响较小，缺乏较强竞争气氛，糖企本身效率实则还需较大提升。

如若中国糖业要真正摆脱过去几年因为开放贸易带来冲击，破局根本在于实现产业升级。现在中国食糖年进口配额是194.5万吨，从11月开始配额外进口量额度集中管理。依据各方意见，配额外进口量有望限定为190万吨。然而政策保护是手段而非目标，糖产业升级应从不含有效率优势种植端开始，逐步改变不含有价格优势工业端。5月，国家发展改革委、农业部会同相关部门制订了《糖料蔗主产区生产发展计划（-）》对稳定种植面积、提升单产、提升种植规模化、促进产业融合等指明了产业升级方向。

我们估量/16新榨季中国食糖产量估计减产150万吨，约至905万吨。而新榨季糖协要求加强行业进口自律，估计配额外进口量为190万吨，则进口总量为384.5万吨，则新季实际总供给为129