宏观专题报告：“存款搬家”，市场误解了什么？-251216-申万宏源-24页.pdfVIP

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宏观专题报告

2025年12月16日

“存款搬家”：市场误解了什么？

国

内——宏观专题报告

经

济近期市场对“存款搬家”重视度上升，但截至目前仍至少存在三点误解。

⚫误解一：可能低估超额储蓄；“存款搬家”不只是存款。

相关研究

-居民存款≠居民全口径储蓄，存款下降≠储蓄入市。市场关于“存款搬家”的讨论多关注定期存款，

认为定期存款“活期化”是主要途径；但近十年居民定期存款变化多源于“存款与理财转换”的结构

性影响，并非进入股市，譬如2023年以来，以及2018年（资管新规导致表外资金回表，推高居民

证券分析师

证赵伟A0230524070010存款）。我们构建涵盖居民存款、理财等各类资金的全口径储蓄指标，更准确跟踪居民储蓄变化。

券zhaowei@超额储蓄规模大于超额存款，居民将理财资金转配股市也值得关注。市场基于存款测算居民“超额储

研屠强A0230521070002蓄”规模为3.7万亿左右，忽视了理财形成的“超额储蓄”；我们基于全口径储蓄指标，以储蓄率额

究

报tuqiang@外上升的幅度来刻画超额储蓄，目前居民储蓄率达近十五年新高（29.8%），对应超额储蓄规模达9.4

告李欣越A0230524080004万亿以上；该指标也囊括理财进入股市的潜在规模，更准确跟踪入市资金。

lixy@参考历史经验，未来居民储蓄进入股市的潜在规模或在万亿级别以上。复盘两轮牛市经验，2007年

研究支持

前，居民超额储蓄规模少，但储蓄进入股市规模达1.6万亿（存量储蓄进入股市）；2014年居民超

耿佩璇A0230124080003

额储蓄在0.4万亿左右，但储蓄进入股市的规模达2.9万亿，居民也将存量储蓄投入股市中；本轮居

gengpx@

民除存量储蓄外，仍有9.4万亿的超额储蓄，意味着储蓄进入股市的潜在规模至少是万亿级别以上。

联系人

屠强A0230521070002⚫误解二：可能低估入市速度；非银存款无法准确跟踪“搬家”。

tuqiang@

市场以“非银存款”跟踪“搬家”规模，但该指标包括同业业务扰动，会低估居民资金入市速度。非

银存款规模高达35万亿，包括银行与非银机构资金业务创造，而居民投入股市资金（证券交易结算

保证金）仅2.8万亿，用大样本跟踪小样本不合理；非银存款走势常与证券交易保证金背离，若基于

该指标，7-11月非银存款新增4.2万亿，按其与居民入市资金对应关系，入市资金或4200亿。

“非银净负债”能更好地跟踪居民入市状况，“9.24”以来非银净负债出现两轮高增，或预示居民出

现两轮“存款搬家”。“非银净负债”指标可剔除同业业务扰动。2024年9月至2025年2月，非

银净负债大幅增加2.6万亿，按其与证券交易保证金的对应关系，后者或新增3500亿；2025年三

季度来，伴随市场信心修复，非银净负债大幅增加6万亿，或预