量化策略研究：ROE因子失效了吗？2014-2025年因子深度复盘-251211-源达信息-13页.pdfVIP

证券研究报告/量化策略研究

ROE因子失效了吗？2014-2025年因子深度复盘

——量化策略研究

投资要点投资评级:看好

➢ROE定义

分析师：吴起涤

净资产收益率（ROE）是衡量企业盈利能力的核心指标，其计算公式为：ROE=

执业登记编号：A0190523020001

净利润/股东权益（净资产）×100%=ROE=销售净利率×资产周转率×权益乘

wuqidi@

数

➢ROE因子的回测与分析

分析师：姜楠宇

①单季度ROE因子在本文研究的ROE相关因子中，效果最优。我们对ROE执业登记编号：A0190525020001

（TTM）及其同比增速、单季度ROE及其同比增速、ROE稳定性，以及ROE杜jiangnanyu@

邦拆分的三要素进行分析，经过行业及市值中性化后，单季度ROE因子表现最

好，在全A的RankIC均值为0.04，RankICIR为0.57，多空年化收益率11.97%，500质量指数与沪深300指数近1年涨跌幅对

多空夏普比率1.11。比

②ROE因子的黄金期在2017-2020年，2021年以来整体效果不稳定；

③ROE因子在中小盘股的选股效果好于大盘。例如单季度ROE因子在中证

1000内的RankIC均值为0.05，RankICIR为0.63，多空年化收益率16.29%，

多空夏普比率1.30；在沪深300内的RankIC均值仅为0.02，RankICIR为0.19，

多空年化收益率4.10%，多空夏普比率0.28。资料来源：Wind，源达信息证券研究所

④ROE绝对值比ROE增速的IC和ICIR高，ROE的“绝对值”比“相对值”对股

价的解释力更强。

➢策略构建

实际策略构建中，ROE多用于叠加其他因子，作为衡量盈利能力、盈利稳定性

的筛选指标。

我们以单季度ROE+合理PB构建策略，在中证1000和中证500股票池中，选择

同时位于单季度ROE前25%与PB分位数后25%的个股，去除杠杆比率前50%

的个股，每月最后一个交易日选择单季度ROE值最高的20只股票，等权构建组

合。2014/6/30-2025/12/10的总收益率221.2%，相对沪深300的超额收益率

106.20%，年化收益率为10.7%，夏普比率为0.33。本轮牛市以来，2024/9/14-

2025/12/10，策略的收益率53.65%，相对沪深300的超额收益为8.30%，最大

回撤-15.05%，优于500质量指数的表现。

➢风险提示

国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存

在信息滞后或更新不及时的风险。

请阅读最后评级说明和重要声明

目录

1、ROE的定义3

2、ROE因子的回测与分析4

2.1、ROE（TTM）因子4

2.2、单季度ROE因子6

2.3、ROE稳定性因子8

2.4、杜邦分析三因子9

3、策略构建11

4、风险提示12

图表目录

图1：全A（非金融）的ROE-TTM趋势分析（整体法）3

图2：25Q3申万一级行业的ROE（TTM）对比，及相对24Q3的变动3

图3：ROE-TTM因子的分组平均累计收益率（中性化后）5

图4：ROE(TTM)增速因子的多空累计收益曲线6

图5：ROE(TTM)增速因子的分组累