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金金融工程融工程

2025年12月15日

因子动量和反转特征下的动态调整思路

证券分析师：

李杨执业证书编号：S0210524100005

赵馨执业证书编号：S0210525010002

请务必阅读报告末页的重要声明

➢不同股票池内风格因子表达的对比。风格因子体系将资产的收益与风险归因于不同的因子，如估值因子、质量因子、价量因子等

。我们将股票划分为四个池子：大盘、小盘、成长和价值。对近十年不同股票池的风格因子进行分析。从股票池来看，小盘是因

子“舒适区”——15个因子中有11个在小盘内的Rank-ICIR稳居前二，因子方向11年几乎不反转；大盘则对因子高敏，方向切换

频繁。成长池与价值池之间的因子表达差异弱于大小盘。从时间维度来看，2019-2020的牛市周期内，大盘内多数因子与其他环

境表达方向相悖。2023年因子都异常显著。从具体因子来看，估值因子在大盘呈显著正向优势，质量类因子在大盘表现突出但

earningvariability较profitability稳定性更强，在成长池内的选股效果弱于其他池。价量因子中momentum在大盘持续正表达，大

盘动量效应显著，小盘反转效益显著；高波资产在牛市占优，小盘以低波为主。

➢因子高回报往往隐含失效风险，中长期因子动量与小盘风格具备显著配置价值。统计显示，因子回报与选股能力常呈背离特征，

高收益多由资金情绪推动的估值扩张主导，属于缺乏基本面支撑的“低质量上涨”，一旦二者滚动相关系数突破0.75阈值，往往

预示交易拥挤与策略失效风险。策略构建上，中长期因子动量显著优于短期，采用“近端跳空3个月、回溯12个月”的参数组合

能有效过滤短期噪音，确立为最优动量窗口。分风格看，小盘股因信息不对称与套利限制，其因子表现出更强的趋势延续性与更

低的失效概率。从因子稳定性出发，规模、杠杆与动量因子失效概率高，投资者在使用此类因子时需谨防失效风险。

➢根据不同股票池内因子表达的不同特征，构建结合了因子动量和反转的动态调整模型。因子当期的选股能力与过去一段时间的选

股能力具备一定程度的相关性，我们根据截面上各个因子在过去6个月的rankic均值和过去3至12个月的rankicir均值作为动量评估

的指标。滚动过去一年的因子的有效性数据，统计因子在各个池子内每个月的条件失效概率作为我们当期关注的因子失效指标。

结合因子的动量和反转特征构建依托于各个股票池因子历史特征的动态因子调整模型。在小盘股票池内动量效应较强，失效影响

稍小，选择高失效概率因子剔除的模型，大盘股票池内失效反转影响大，对因子的负向剔除更加严格。

➢风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以

代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统

计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

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目◼风格因子研究框架

•不同股票池内因子选股效果的梳理分析

•因子表达形态的动态变化

◼因子的动量反转效应

录◼动态因子选股策略

◼风险提示

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➢风格因子体系是一套风险研究、因子研究的框架

•风格因子体系的核心是资产的收益和风险主要可以由一系列共同的风险因子来解释。可以将资产的风险拆解为各个风格，及资产的风险由哪

些风格组成。

•风格因子体